2021 财年1 季度合约销售呈V 型反弹，债务状况持续改善。反弹预示着发展物业分部的复苏，并且我们预计2020-2023 财年合约销售将以2.9%的年复合增长率增长。受益于持续性收入产生的现金流，预计2020-2023 财年净债务将以-1.5%的年复合增长率下降。公司的资金成本上升主要是由于：1）贷款期限的延长和2）发行了成本更高的优先票据。预计公司将在适当的时间回购优先票据，以优化其债务结构。
2020 财年业绩差于市场预期，但运营保持健康。由于物业交付的延迟，公司的收入差于我们的预期。由于物业销售的均价上升，毛利率的上升抵消了收入的负面因素。进一步剔除政府补贴，核心股东净利润的上升意味着健康的运营水平。
基于新冠疫情更大的影响及较低的公允价值收益假设我们下调了核心利润预测。预计2020至2023 财年的持续性收入将以14.5%的年复合增长率增长。由于我们预计后续几年的土地成本将相对上升，我们下调了毛利率假设。
我们下调公司目标价至1.00 港元，较2021 财年每股估值2.63 港元有62%的折让，也相当于4.9 倍2021 财年核心市盈率和0.2 倍2021 财年市净率。维持“买入”投资评级。风险因素：1）新冠疫情后续影响差于预期，2）未来单位土地成本的上升和3）运营的失利。
2021 財年1 季度合約銷售呈V 型反彈，債務狀況持續改善。反彈預示着發展物業分部的復甦，並且我們預計2020-2023 財年合約銷售將以2.9%的年複合增長率增長。受益於持續性收入產生的現金流，預計2020-2023 財年淨債務將以-1.5%的年複合增長率下降。公司的資金成本上升主要是由於：1）貸款期限的延長和2）發行了成本更高的優先票據。預計公司將在適當的時間回購優先票據，以優化其債務結構。
2020 財年業績差於市場預期，但運營保持健康。由於物業交付的延遲，公司的收入差於我們的預期。由於物業銷售的均價上升，毛利率的上升抵消了收入的負面因素。進一步剔除政府補貼，核心股東淨利潤的上升意味着健康的運營水平。
基於新冠疫情更大的影響及較低的公允價值收益假設我們下調了核心利潤預測。預計2020至2023 財年的持續性收入將以14.5%的年複合增長率增長。由於我們預計後續幾年的土地成本將相對上升，我們下調了毛利率假設。
我們下調公司目標價至1.00 港元，較2021 財年每股估值2.63 港元有62%的折讓，也相當於4.9 倍2021 財年核心市盈率和0.2 倍2021 財年市淨率。維持“買入”投資評級。風險因素：1）新冠疫情後續影響差於預期，2）未來單位土地成本的上升和3）運營的失利。
