事項：公司發佈2020 年半年報，報告期內實現營收164.46 億元，同增26.62%；歸母淨利潤1.34 億元，同減8.51%；扣非歸母淨利潤-0.30 億元，同比虧損。其中Q2 季度，實現營收100.61 億元，同增41.06%；歸母淨利潤0.44 億元，同增19.13%；扣非歸母淨利潤2.59 億元，創上市以來新高。 Q2 季度扣非淨利創新高，毛利率大增 江銅入主後，公司產能利用率提升，上半年生產黃金24.83 噸，同增44.01%；白銀395.25 噸，同增49.17%；電解銅7.02 萬噸，同增8.83%，進而推動產品營收大幅增長，尤其是Q2 季度增幅更爲明顯。利潤方面，加之金價的上漲，公司Q2季度扣非淨利潤達2.59 億元，創上市以來新高，毛利率5.68%，同增1.82pct，環增4.36pct，經營質量持續改善。 啓動遼上金礦建設，達產後新增利潤2.38 億元 遼上金礦儲量75.53 噸，品位3.71 克/噸，公司計劃投資12.32 億元，建設年產90萬噸/年礦石項目，按照品位估計，預估達產可年產黃金3.34 噸。公司預測可新增營收5.35 億元，利潤2.38 億元，利潤率達44.49%。有利於提高公司黃金資源自給率，提高礦山經濟效益，有望成爲新的經濟增長點。 擬爭取收購大型金礦，後續利潤或將大增 公司定增反饋意見回覆指出：擬爭取就水旺莊金礦、李家莊金礦兩家公司控股權的收購事宜於近期達成意向協議，進而開始啓動控股權收購的相應準備工作。若收購成功，公司黃金儲量將達到347.45 噸，成爲僅次於紫金、山黃和中金之後第四大A 股黃金上市公司，更爲重要的是，公司儲量市值比僅爲0.52，遠低於同類上市公司。收購完成之後，後續將陸續進入礦山建設、開採環節，假設按照大型礦山30 年開採週期估算，達產後年產黃金或可再增6 噸。假設按照200 元/克淨利潤估算，將新增淨利潤達12 億以上，公司利潤有望大增。 金價仍處於上升通道 新冠疫情爆發以來，全球迅速推出寬鬆的財政和貨幣政策。自3 月以來，美國財政赤字顯著擴張，聯邦基金利率大幅下降接近爲0。隨着中國、歐洲等主要經濟體陸續復產，5-6 月全球主要經濟體制造業PMI 已經止跌回升，需求正逐步恢復。到2021 年，因爲低基數效應，通脹的數值可能會比較高，推動金價持續上行。 盈利預測及評級：不考慮收購，預計20-21 年歸母淨利潤4.05、5.50 和7.60 億元，EPS 分別爲0.44、0.60 和0.84 元/股， PE 分別爲45X、33X 和24X。相比同類公司20 年46X 的平均估值，估值仍處於中下水平，繼續給與 “買入”評級。 風險提示：遼上項目進展不及預期的風險，收購失敗的風險；定增項目不及預期的風險