公司特高压与柔直业务稳步推进
公司是特高压及柔直领域中阳极饱和电抗器、电力电容器、功率半导体器件的主要供货商之一。往后看，特高压作为具备逆周期属性的“新基建”内容，将成为电网投资的重要方向。同时随着电网未来继续朝着智能化、节约化、环保化发展，柔性直流输电技术必将成为未来电力领域的重要发展方向。公司将持续受益于行业发展。
IGBT 前景广阔，国产替代空间大
IGBT 是新型电力电子器件，被称为电力电子的“CPU”。在新能源、节能环保等一系列国家政策的支持下，国内IGBT 市场持续快速增长，2012-2018年CAGR 18.1%。新能源车将成为未来IGBT 市场增长的主要驱动力，预计2019-2025 年国内车规级IGBT 市场规模CAGR 22%。但目前市场格局中，欧美企业基本垄断，中国企业目前市场份额较低，国产替代空间广阔。
公司积极布局IGBT 业务，远景可期
2019 年， 赛晶启动IGBT 研发及生产项目，并成立瑞士SwissSEMTechnologies AG 公司及赛晶亚太半导体科技（浙江）有限公司，首款产品预计于2020Q3 推出样品，主要应用场景为新能源发电领域。公司在IGBT领域的竞争力包括：1）具备国际一流的团队，由具备多年实践经验及优秀成果的行业领导者组成，大多都曾在瑞士ABB 半导体公司工作；2）拥有深厚的客户积累，包括许继集团、比亚迪、阳光电源等，涵盖新能源发电、新能源汽车以及智能电网领域，为公司未来IGBT 业务的切入提供机会。
给予“买入”评级,目标价2.0 港元
我们预测公司2020~2022 年营收分别为14.0/15.1/16.7 亿人民币；归母净利润分别为1.7/1.8/2.0 亿人民币。我们参照行业估值水平以及公司历史估值，给予2021 年15 倍P/E 为27 亿人民币市值空间。此外我们预计公司2021 年IGBT 业务收入0.5 亿元，这部分并不能完全以短期净利润进行估值，我们按照6 倍P/S 计算，合理市值3 亿元人民币。即公司合理估值30 亿人民币，对应股价为2 港元，给予“买入”评级。
公司特高壓與柔直業務穩步推進
公司是特高壓及柔直領域中陽極飽和電抗器、電力電容器、功率半導體器件的主要供貨商之一。往後看，特高壓作爲具備逆週期屬性的“新基建”內容，將成爲電網投資的重要方向。同時隨着電網未來繼續朝着智能化、節約化、環保化發展，柔性直流輸電技術必將成爲未來電力領域的重要發展方向。公司將持續受益於行業發展。
IGBT 前景廣闊，國產替代空間大
IGBT 是新型電力電子器件，被稱爲電力電子的“CPU”。在新能源、節能環保等一系列國家政策的支持下，國內IGBT 市場持續快速增長，2012-2018年CAGR 18.1%。新能源車將成爲未來IGBT 市場增長的主要驅動力，預計2019-2025 年國內車規級IGBT 市場規模CAGR 22%。但目前市場格局中，歐美企業基本壟斷，中國企業目前市場份額較低，國產替代空間廣闊。
公司積極佈局IGBT 業務，遠景可期
2019 年， 賽晶啓動IGBT 研發及生產項目，併成立瑞士SwissSEMTechnologies AG 公司及賽晶亞太半導體科技（浙江）有限公司，首款產品預計於2020Q3 推出樣品，主要應用場景爲新能源發電領域。公司在IGBT領域的競爭力包括：1）具備國際一流的團隊，由具備多年實踐經驗及優秀成果的行業領導者組成，大多都曾在瑞士ABB 半導體公司工作；2）擁有深厚的客戶積累，包括許繼集團、比亞迪、陽光電源等，涵蓋新能源發電、新能源汽車以及智能電網領域，爲公司未來IGBT 業務的切入提供機會。
給予“買入”評級,目標價2.0 港元
我們預測公司2020~2022 年營收分別爲14.0/15.1/16.7 億人民幣；歸母淨利潤分別爲1.7/1.8/2.0 億人民幣。我們參照行業估值水平以及公司歷史估值，給予2021 年15 倍P/E 爲27 億人民幣市值空間。此外我們預計公司2021 年IGBT 業務收入0.5 億元，這部分並不能完全以短期淨利潤進行估值，我們按照6 倍P/S 計算，合理市值3 億元人民幣。即公司合理估值30 億人民幣，對應股價爲2 港元，給予“買入”評級。
