预测1H20 盈利同比上升8%

　　我们预计中国食品上半年收入同比下降2.5%，净利润同比提升8%，超过市场预期。

　　关注要点

　　上半年汽水复苏好于预期，有望录得正增长。根据我们草根调研，公司收入在2 月受损幅度最大，跌幅或达50%，3 月起跌幅收窄，并于4 月起止跌，5、6 月加速增长。由于汽水的居家消费属性较其他料子品类更强，故我们判断其恢复也更快。我们渠道调研显示5-6 月汽水增长强劲，其中slim can 和mini 罐表现亮眼，我们预计2Q 增长有望弥补2-3 月损失，上半年汽水收入有望录得低个位数正增长。我们预计非汽水饮料1H20 或仍有下跌，但5-6 月亦处于快速恢复中，其中茶饮表现好于果汁和水。整体看2 季度公司复苏态势良好，我们预计上半年收入同比微降2.5%。我们渠道调研显示公司当前渠道库存水平健康，下半年公司各品类收入有望延续5、6 月份复苏态势，在疫情常态化背景下我们预计2H20收入有望回升至高个位数增长。

　　原材料价格利好上半年利润率提升。PET 粒子价格自3 月中旬起同比下行幅度超过30%，由于公司PET 瓶包装占比接近70%，PET为公司最主要原材料之一。我们判断受益PET 价格下行2Q 毛利率有望出现明显改善，上半年我们预计毛利率提升幅度有望超过2ppt。考虑公司上半年仍按照此前预算进行费用投入，我们预计1H20 费用率或有提升，部分抵消毛利率升幅，我们预计1H20 净利率提升0.8ppt。考虑下半年PET 价格或仍将处于低位，我们预计2H20 公司毛利率同比升势延续，带动整体利润率上行，对应全年盈利增速达15%左右，盈利表现稳健。

　　其他品类表现稳健，利好长期增长前景。近年来公司不断推动核心汽水品类的高端化和健康化，巩固核心竞争优势，同时积极布局其他子品类。能量饮料方面今年为Monster 进入中国的第4 年，我们草根调研显示其上半年在疫情影响下仍有小幅增长，我们预计下半年该产品有望重拾增长，进一步提升在中国市场的渗透率。

　　阳光柠檬茶上半年在北京试点反馈良好，我们判断该产品有望在下半年扩大区域覆盖。同时公司已经开启了咖啡、无糖茶等产品的布局，我们看好品类多元化发展前景，利好公司长期增长前景。

　　估值与建议

　　公司交易在14.5/12.9 倍2020/21 年市盈率。考虑到公司整体毛利率或高于我们此前预期，上调2020/21 年盈利预测7.8%/7.6%至4.8/5.4 亿元，并相应提高目标价5.9%至3.6 港币，对应18.8/16.8倍2020/21 年市盈率和28.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料价格大幅上行，竞争加剧。