报告导读
公司营收利润企稳反转，低估值修复空间大。国内轻资产模式快速布局，五年大概率实现学生人数2.5 倍增长；优质海外并购又落一子，协同打造BC+AP+IB 枫叶世界课程体系，优质口碑加速六五规划新一轮扩张。
投资要点
超预期因素：并购CIS 协同打造口碑，六五规划有望实现学生人数2.5 倍增长。市场对枫叶教育停留在大众化的国际教育品牌口碑，学生人数缺乏新的增长点，但我们认为：1）2020 年收购顶尖K12 国际学校CIS 抢滩新加坡辐射东南亚市场，随着优质海外资产协同推进，公司大概率将凭借BC+AP+IB 世界课程收获优质口碑，目前枫叶世界学校试点校区首届毕业生录取成绩亮眼；2）公司公布六五规划，计划形成“10 个国内大区，北美、亚太2 个海外大区”战略布局，通过大区内幼、小、初、高层层递进的金字塔结构，实现生源自给自足的完整生态。根据我们测算，六五规划完成11 万学生的覆盖实现概率大，业绩增长值得期待。
超预期路径：打造枫叶世界学校“10+2”全球版图。1）境内办学：依托枫叶品牌及成熟办学经验，轻资产合作为主+并购为辅实现快速扩张，新开校首年即可实现盈亏平衡；2）境外办学：2015 年以来公司积极布局海外市场在加、澳等地开设学校，先后收购皇岦、CIS，未来以优质国际学校并购为主+大学校中校为辅。预计2021 财年净利润恢复至25%以上增速，打造枫叶世界学校“10+2”全球版图，五年覆盖境内外11 万学生。
催化剂：秋季招生放量，世界学校课程收获优质口碑，六五规划推进落地。
盈利预测及估值： 预计2020-2022 财年公司收入同比增长3.84%/68.42%/17.28% 至16.3/27.5/32.2 亿元， 归母净利润为6.40/8.10/9.82 亿元，同比增长-2.60%/26.63%/21.27%，对应PE 估值12.41/9.80/8.08 倍。我们认为随着海外优质并购资产协同及六五规划的推进，2021 财年净利润恢复至25%以上增速，估值将向同业靠拢，给予目标价5.14 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响超预期，VIE 架构政策风险，学校扩张及招生不达预期的风险。
報告導讀
公司營收利潤企穩反轉，低估值修復空間大。國內輕資產模式快速佈局，五年大概率實現學生人數2.5 倍增長；優質海外併購又落一子，協同打造BC+AP+IB 楓葉世界課程體系，優質口碑加速六五規劃新一輪擴張。
投資要點
超預期因素：併購CIS 協同打造口碑，六五規劃有望實現學生人數2.5 倍增長。市場對楓葉教育停留在大衆化的國際教育品牌口碑，學生人數缺乏新的增長點，但我們認爲：1）2020 年收購頂尖K12 國際學校CIS 搶灘新加坡輻射東南亞市場，隨着優質海外資產協同推進，公司大概率將憑藉BC+AP+IB 世界課程收穫優質口碑，目前楓葉世界學校試點校區首屆畢業生錄取成績亮眼；2）公司公佈六五規劃，計劃形成“10 個國內大區，北美、亞太2 個海外大區”戰略佈局，通過大區內幼、小、初、高層層遞進的金字塔結構，實現生源自給自足的完整生態。根據我們測算，六五規劃完成11 萬學生的覆蓋實現概率大，業績增長值得期待。
超預期路徑：打造楓葉世界學校“10+2”全球版圖。1）境內辦學：依託楓葉品牌及成熟辦學經驗，輕資產合作爲主+併購爲輔實現快速擴張，新開校首年即可實現盈虧平衡；2）境外辦學：2015 年以來公司積極佈局海外市場在加、澳等地開設學校，先後收購皇岦、CIS，未來以優質國際學校併購爲主+大學校中校爲輔。預計2021 財年淨利潤恢復至25%以上增速，打造楓葉世界學校“10+2”全球版圖，五年覆蓋境內外11 萬學生。
催化劑：秋季招生放量，世界學校課程收穫優質口碑，六五規劃推進落地。
盈利預測及估值： 預計2020-2022 財年公司收入同比增長3.84%/68.42%/17.28% 至16.3/27.5/32.2 億元， 歸母淨利潤爲6.40/8.10/9.82 億元，同比增長-2.60%/26.63%/21.27%，對應PE 估值12.41/9.80/8.08 倍。我們認爲隨着海外優質併購資產協同及六五規劃的推進，2021 財年淨利潤恢復至25%以上增速，估值將向同業靠攏，給予目標價5.14 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新冠疫情影響超預期，VIE 架構政策風險，學校擴張及招生不達預期的風險。
