公司是国内最大的民营光伏发电企业，资金成本较高，净利同比下滑37%。公司2019 年收入60.52 亿元，同比增长7%；净利润2.95 亿元，同比减少37%；每股摊薄盈利人民币1.54 分，同比减少37%；主要由于资本化利息开支减少以及平均利率提升，融资成本同比上升27%至28.82亿元。公司19 年光伏电站电力销售量8034 万千瓦时，同比增加6%。
公司2019 年底资产负债率82%，同比下降2 个pct，降负债、轻资产化是首要目标。公司19 年并网光伏电站装机容量为7.145GW，平均电价（不含税）为0.77 元/千瓦时，比上年同期上升1 分钱。19 年公司完成四项资产出售交易协议，电站资产出售共计约1.6GW，收回现金约人民币26.5 亿元；同时为已出售光伏电站项目提供运维服务以产生稳定的收入来源，保障现金流。20 年初公司与华能集团签订了首批股权交易合同，加速推进电站出售，缓解现金流压力。
可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估。受制于大量可再生能源项目未被纳入补贴目录、以及电价附加总额不足和征收难及预期等因素，拖欠的国补已成为可再生能源发电运营企业的重要负担，据我们的报告《可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估——存量拖欠国补ABS 的可行性分析》测算，截至2019 年累计约3000 亿国补拖欠，大大降低相关企业再融资能力和投资意愿。若通过国家电网公司作为补贴兑付责任主体之一发行ABS，有利于盘活存量资产、扶持下游企业。截至2019 年末，公司的电价应收款项（政府补贴）包括前七批、扶贫、申请登记第八批或之后批次合计达82.36 亿元。若存量资产补贴拖欠通过ABS 得以解决，公司现金流将显著改善，光伏电站资产价值有望迎来重估。
上调至“增持”评级。公司是国内最大的民营光伏电站运营商，囿于光伏发电补贴拖欠，资金成本较高、短债压力大，下调公司2020-21 年净利润至3.33/3.11 亿元（原预测为7.83/8.16 亿元），新增2022 年净利润预测为3.69 亿元，对应2020-22 年EPS 为1.74/1.63/1.93 分。若拖欠国补通过ABS 方式解决，公司现金流将显著改善，降负债、轻资产化得以实现，公司估值有望提升，上调至“增持”评级。
风险提示：光伏产业政策和补贴政策发生重大变化，电价补贴下降的风险，资产负债率较高的风险，利率波动影响资本及融资开支。
公司是國內最大的民營光伏發電企業，資金成本較高，淨利同比下滑37%。公司2019 年收入60.52 億元，同比增長7%；淨利潤2.95 億元，同比減少37%；每股攤薄盈利人民幣1.54 分，同比減少37%；主要由於資本化利息開支減少以及平均利率提升，融資成本同比上升27%至28.82億元。公司19 年光伏電站電力銷售量8034 萬千瓦時，同比增加6%。
公司2019 年底資產負債率82%，同比下降2 個pct，降負債、輕資產化是首要目標。公司19 年併網光伏電站裝機容量爲7.145GW，平均電價（不含稅）爲0.77 元/千瓦時，比上年同期上升1 分錢。19 年公司完成四項資產出售交易協議，電站資產出售共計約1.6GW，收回現金約人民幣26.5 億元；同時爲已出售光伏電站項目提供運維服務以產生穩定的收入來源，保障現金流。20 年初公司與華能集團簽訂了首批股權交易合同，加速推進電站出售，緩解現金流壓力。
可再生能源發電運營資產有望迎來價值重估。受制於大量可再生能源項目未被納入補貼目錄、以及電價附加總額不足和徵收難及預期等因素，拖欠的國補已成爲可再生能源發電運營企業的重要負擔，據我們的報告《可再生能源發電運營資產有望迎來價值重估——存量拖欠國補ABS 的可行性分析》測算，截至2019 年累計約3000 億國補拖欠，大大降低相關企業再融資能力和投資意願。若通過國家電網公司作爲補貼兌付責任主體之一發行ABS，有利於盤活存量資產、扶持下游企業。截至2019 年末，公司的電價應收款項（政府補貼）包括前七批、扶貧、申請登記第八批或之後批次合計達82.36 億元。若存量資產補貼拖欠通過ABS 得以解決，公司現金流將顯著改善，光伏電站資產價值有望迎來重估。
上調至“增持”評級。公司是國內最大的民營光伏電站運營商，囿於光伏發電補貼拖欠，資金成本較高、短債壓力大，下調公司2020-21 年淨利潤至3.33/3.11 億元（原預測爲7.83/8.16 億元），新增2022 年淨利潤預測爲3.69 億元，對應2020-22 年EPS 爲1.74/1.63/1.93 分。若拖欠國補通過ABS 方式解決，公司現金流將顯著改善，降負債、輕資產化得以實現，公司估值有望提升，上調至“增持”評級。
風險提示：光伏產業政策和補貼政策發生重大變化，電價補貼下降的風險，資產負債率較高的風險，利率波動影響資本及融資開支。
