上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一,聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大领域;致力于实现三个转型,即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。公司多项业务行业领先,在传统火电、核电设备领域处于龙头地位,风电领域业绩亮眼,海上风电市占率第一,上海三菱在电梯行业处于第一梯队。
传统能源设备清洁化转型,风电业务大放异彩。我国清洁能源的占比稳步提升,发电装机结构进一步优化,2019 年火电、核电装机容量增速放缓。
风电市场发展较快,2019 年国内风电新增装机25.74GW,同比+21%。受海上风电政策变动的影响,大量核准项目蓄势待发,2021 年底前我国海上风电或将迎来一波抢装并网潮。公司在海上风电领域国内市占率第一,截至18 年底公司海上风电累计装机容量占比51%。2019 年新增风电设备订单223.8 亿元,同比增长72.2%,业绩表现亮眼;在手风电设备订单人民币298.1 亿元,同比增长 49.8%,持续增长有保证。风电业务拟分拆至科创板上市,有利于提升融资效率,增强电气风电的盈利能力、市场竞争力。
布局锂电储能,高端装备产业升级,通过工业互联网平台推动能源及工业发展的数据化、信息化。公司与国轩高科于2017 年合资成立电气国轩,进军储能领域,2019 年11 月完成对赢合科技的收购,完善公司在新能源领域的战略布局,发挥电源+储能+电网的协同效应。公司的工业互联网平台从集结风电、电梯等自有优势业务出发,逐步走向市场开放生态。建立自动化集团产业集群,打造智能制造全产业链布局,“智能制造+服务”提质增效,将带来增长新动能。
盈利预测、估值与评级:我们维持盈利预测,预测公司2020-22 年归母净利润为40.12/44.68/49.29 亿元,对应EPS 为0.26/0.29/0.33 元,上海电气(A/H)当前股价对应20 年PE 为20/8 倍。公司作为国内领先的能源装备(尤其是海上风电)和工业装备制造龙头,在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下有望利用龙头优势进一步提升市占率;电气风电分拆上市拓宽融资渠道,有望提升公司估值水平,上调至“买入”评级。
风险提示:电气风电能否成功上市有不确定性;新冠疫情等因素带来的宏观经济风险;地缘政治等因素带来的海外业务风险;汇率波动风险等。
上海電氣是中國最大的綜合性裝備製造企業集團之一,聚焦能源裝備、工業裝備、集成服務三大領域;致力於實現三個轉型,即加快從傳統能源裝備向高效清潔能源裝備轉型、加快從傳統制造向智能製造轉型、加快從單一製造向“製造+服務”模式轉型。公司多項業務行業領先,在傳統火電、核電設備領域處於龍頭地位,風電領域業績亮眼,海上風電市佔率第一,上海三菱在電梯行業處於第一梯隊。
傳統能源設備清潔化轉型,風電業務大放異彩。我國清潔能源的佔比穩步提升,發電裝機結構進一步優化,2019 年火電、核電裝機容量增速放緩。
風電市場發展較快,2019 年國內風電新增裝機25.74GW,同比+21%。受海上風電政策變動的影響,大量覈准項目蓄勢待發,2021 年底前我國海上風電或將迎來一波搶裝併網潮。公司在海上風電領域國內市佔率第一,截至18 年底公司海上風電累計裝機容量佔比51%。2019 年新增風電設備訂單223.8 億元,同比增長72.2%,業績表現亮眼;在手風電設備訂單人民幣298.1 億元,同比增長 49.8%,持續增長有保證。風電業務擬分拆至科創板上市,有利於提升融資效率,增強電氣風電的盈利能力、市場競爭力。
佈局鋰電儲能,高端裝備產業升級,通過工業互聯網平台推動能源及工業發展的數據化、信息化。公司與國軒高科於2017 年合資成立電氣國軒,進軍儲能領域,2019 年11 月完成對贏合科技的收購,完善公司在新能源領域的戰略佈局,發揮電源+儲能+電網的協同效應。公司的工業互聯網平台從集結風電、電梯等自有優勢業務出發,逐步走向市場開放生態。建立自動化集團產業集群,打造智能製造全產業鏈佈局,“智能製造+服務”提質增效,將帶來增長新動能。
盈利預測、估值與評級:我們維持盈利預測,預測公司2020-22 年歸母淨利潤爲40.12/44.68/49.29 億元,對應EPS 爲0.26/0.29/0.33 元,上海電氣(A/H)當前股價對應20 年PE 爲20/8 倍。公司作爲國內領先的能源裝備(尤其是海上風電)和工業裝備製造龍頭,在我國能源結構轉型、產業結構調整的背景下有望利用龍頭優勢進一步提升市佔率;電氣風電分拆上市拓寬融資渠道,有望提升公司估值水平,上調至“買入”評級。
風險提示:電氣風電能否成功上市有不確定性;新冠疫情等因素帶來的宏觀經濟風險;地緣政治等因素帶來的海外業務風險;匯率波動風險等。