公司近况
天能动力拟分拆天能电池（含铅酸电池业务与贸易业务）至科创板上市正式获审议通过1。同时公司此前发布中报盈利预测，预期1H20 归母净利同增30%及以上。
评论
分拆过会，或迎来进一步价值重估。公司2018/2019 的平均P/ETTM 仅为7.5/4.95x，而业务同样为铅酸电池与再生铅的可比企业骆驼股份在A 股对应为18.4/15.8x，而截至7 月6 日公司收盘价对应的P/E TTM 为10.1x，较国内可比公司依旧存在较大差异。此外，分拆子公司天能电池拟募资额35.9 亿元，对应科创招股书中披露的最高12%的发行股本占发行后总股本比例下，对应科创子公司上市市值为299 亿元。当前天能动力市值189 亿港元，分拆完成后，天能动力将依旧持有分拆子公司天能电池80%以上股权。我们认为天能动力整体价值可迎来重估。
疫情影响出行方式，行业景气驱动1H20 业绩高增。我们认为疫情影响下，部分个人出行场景由公交切换至二轮电动车，同时外卖兴起下进一步加速二轮电动车的需求。根据统计局数据，中国二轮电动车产量2020 年4/5 月维持41%/45%的同比高增长。考虑到整体二轮电动车使用频次的提升，我们认为对于维护替换市场也存在较好的需求驱动作用。此外，目前铅价格依旧处于低位，天能动力作为市场占有率超40% 的行业龙头，在铅价格下探的过程中可阶段性的维持价格稳定，以提升毛利水平。我们认为，需求增长与盈利能力好于去年同期，共同驱动1H20 业绩高增。
铅酸行业中长期需求稳定，锂电替换短期冲击有限。我们认为铅酸二轮车整体市场已形成前装-维护替换-回收的完整闭环布局，且电池的维护替换渠道由龙头牢固把控。此外，目标客户群对价格高度敏感，且铅酸电池目前已形成零部件的品牌效应，具备客户粘性。我们认为锂电将率先于共享助力车应用场景及一二线城市中高端电动二轮车中加速渗透，而对大众使用及外卖应用的渗透短期较为有限。
估值建议
考虑到行业景气下需求与盈利能力共同向好，我们上调公司2020/2021E 利润预期13%/17%至21.1/24.3 亿元。考虑到公司盈利向好，行业增长空间进一步获得认可，分拆下价值重估，我们上调公司目标价150%至20 港元，当前股价与目标价分别对应2020/2021e 8.0/6.9x P/E 与9.5/8.2x P/E，有18.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
铅价格快速上行，电动自行车产量不及预期。
公司近況
天能動力擬分拆天能電池（含鉛酸電池業務與貿易業務）至科創板上市正式獲審議通過1。同時公司此前發佈中報盈利預測，預期1H20 歸母淨利同增30%及以上。
評論
分拆過會，或迎來進一步價值重估。公司2018/2019 的平均P/ETTM 僅爲7.5/4.95x，而業務同樣爲鉛酸電池與再生鉛的可比企業駱駝股份在A 股對應爲18.4/15.8x，而截至7 月6 日公司收盤價對應的P/E TTM 爲10.1x，較國內可比公司依舊存在較大差異。此外，分拆子公司天能電池擬募資額35.9 億元，對應科創招股書中披露的最高12%的發行股本佔發行後總股本比例下，對應科創子公司上市市值爲299 億元。當前天能動力市值189 億港元，分拆完成後，天能動力將依舊持有分拆子公司天能電池80%以上股權。我們認爲天能動力整體價值可迎來重估。
疫情影響出行方式，行業景氣驅動1H20 業績高增。我們認爲疫情影響下，部分個人出行場景由公交切換至二輪電動車，同時外賣興起下進一步加速二輪電動車的需求。根據統計局數據，中國二輪電動車產量2020 年4/5 月維持41%/45%的同比高增長。考慮到整體二輪電動車使用頻次的提升，我們認爲對於維護替換市場也存在較好的需求驅動作用。此外，目前鉛價格依舊處於低位，天能動力作爲市場佔有率超40% 的行業龍頭，在鉛價格下探的過程中可階段性的維持價格穩定，以提升毛利水平。我們認爲，需求增長與盈利能力好於去年同期，共同驅動1H20 業績高增。
鉛酸行業中長期需求穩定，鋰電替換短期衝擊有限。我們認爲鉛酸二輪車整體市場已形成前裝-維護替換-回收的完整閉環佈局，且電池的維護替換渠道由龍頭牢固把控。此外，目標客戶羣對價格高度敏感，且鉛酸電池目前已形成零部件的品牌效應，具備客戶粘性。我們認爲鋰電將率先於共享助力車應用場景及一二線城市中高端電動二輪車中加速滲透，而對大衆使用及外賣應用的滲透短期較爲有限。
估值建議
考慮到行業景氣下需求與盈利能力共同向好，我們上調公司2020/2021E 利潤預期13%/17%至21.1/24.3 億元。考慮到公司盈利向好，行業增長空間進一步獲得認可，分拆下價值重估，我們上調公司目標價150%至20 港元，當前股價與目標價分別對應2020/2021e 8.0/6.9x P/E 與9.5/8.2x P/E，有18.9%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
鉛價格快速上行，電動自行車產量不及預期。
