投资要点
下半财 年收入下滑17.2%，主要受新冠疫情及香港社会运动影响：公司公布截至2020 年3 月止年度业绩，实现收入72.3 亿港元，同比-3.9%，剔除汇率影响下滑1%。其中下半财年收入25.5 亿港元，同比-17.2%，剔除汇率影响下滑15%。分区域来看，下半财年中国内地收入12.6 亿港元，YoY-23%，占比49%，主要受疫情影响，尤其在武汉的业务；中国香港&澳门市场收入9.7 亿港元，YoY-14%，占比38%，主要受社会运动加剧及疫情的影响；澳洲及新西兰市场收入2.6 亿港元，YoY-2%，占比10%；新加坡市场收入0.63 亿港元，YoY+10%，占比2%。
毛利率下降，费率上升使得下半财年归母净利润下滑99%：公司2HFY20实现毛利13.0 亿港元，同比-21%；毛利率50.8%，同比-2.3pcts，主要由于销量走弱而折旧上扬。销售费用率同比+3.1pcts 至32.0%；管理费用率同比+2.8pcts 至13.4%；费用上行主要由于疫情使得渠道费用和员工费用并未带来销量。综上2HFY20 股东应占溢利0.03 亿港元，同比-99%。
我们的观点：5 月来公司于中国内地收入恢复正增长，复苏进度快于其他地区，我们预计1HFY21 中国内地可实现低单位数增长，2HFY21 实现双位数增长。公司东莞工厂预计将于2020 年完工，后续有望于华北或华西再建工厂，保障异地扩张。我们预计公司FY2021/FY2022/FY2023 归属净利润6.09 亿港元/ 7.58/ 8.74 亿港元，复合增速17.7%。公司产品力强，于华南地区品牌力强，异地扩张的长期逻辑并未改变，最坏的时点已经过去，我们维持目标价34.19 港元，对应FY2021/22/23 的PE 为59x/48x/41x，维持审慎增持评级。
风险提示：行业竞争激烈；产能不及预期；需求复苏缓慢
投資要點
下半財 年收入下滑17.2%，主要受新冠疫情及香港社會運動影響：公司公佈截至2020 年3 月止年度業績，實現收入72.3 億港元，同比-3.9%，剔除匯率影響下滑1%。其中下半財年收入25.5 億港元，同比-17.2%，剔除匯率影響下滑15%。分區域來看，下半財年中國內地收入12.6 億港元，YoY-23%，佔比49%，主要受疫情影響，尤其在武漢的業務；中國香港&澳門市場收入9.7 億港元，YoY-14%，佔比38%，主要受社會運動加劇及疫情的影響；澳洲及新西蘭市場收入2.6 億港元，YoY-2%，佔比10%；新加坡市場收入0.63 億港元，YoY+10%，佔比2%。
毛利率下降，費率上升使得下半財年歸母淨利潤下滑99%：公司2HFY20實現毛利13.0 億港元，同比-21%；毛利率50.8%，同比-2.3pcts，主要由於銷量走弱而折舊上揚。銷售費用率同比+3.1pcts 至32.0%；管理費用率同比+2.8pcts 至13.4%；費用上行主要由於疫情使得渠道費用和員工費用並未帶來銷量。綜上2HFY20 股東應占溢利0.03 億港元，同比-99%。
我們的觀點：5 月來公司於中國內地收入恢復正增長，復甦進度快於其他地區，我們預計1HFY21 中國內地可實現低單位數增長，2HFY21 實現雙位數增長。公司東莞工廠預計將於2020 年完工，後續有望於華北或華西再建工廠，保障異地擴張。我們預計公司FY2021/FY2022/FY2023 歸屬淨利潤6.09 億港元/ 7.58/ 8.74 億港元，複合增速17.7%。公司產品力強，於華南地區品牌力強，異地擴張的長期邏輯並未改變，最壞的時點已經過去，我們維持目標價34.19 港元，對應FY2021/22/23 的PE 爲59x/48x/41x，維持審慎增持評級。
風險提示：行業競爭激烈；產能不及預期；需求復甦緩慢
