核心观点
公司家族持股65.7%，惠誉、标普均给予公司主体评级B，展望稳定。
销售增长迅速、深耕与开拓新区域并存。2020 年1-6 月公司在克而瑞研究中心发布的中国房地产企业销售排行榜位列全口径销售金额81 名，2019 年89 名、销售金额274.1 亿元，5 年的复合增速61.2%，主要位于南昌、江浙、济南、广东、合肥、天津、泉州等区域。公司土储1456.3 万㎡，主要位于南昌、合肥、济南、天津、武汉等区域。公司于2018 年新进驻武汉、宁波、南通、苏州，2019 年新进驻佛山、惠州、清远、长沙、黄冈、麻城、恩施及重庆市，为未来发展提供助力（上述公司区域划分包含的周边城市）。
公司近两年土地成本较低，预计未来有较好利润。2018 和2019 年拿地金额比销售金额分别为68.2%和49.5%，作为一家成长型房企，加大拿地力度，是发展的必经之路。地价房价比分别在24.4%与39.4%，拿地成本可控，为利润率提供了一定的安全边际。经测算，预计整体净利润率在8.8%。
业绩保障系数较高，运营效率有提升空间。公司营收增长稳健，2019 年营收86.0 亿元，同比27.7%，业绩保障系数为1.81，处于中等偏高水平。2019年，公司少数股东损益占比净利润33.3%，少数股东权益占比46.2%，对外合作规模扩大。三费占比上升，公司管控效率仍有优化空间。
偿债指标中等，新发长债改善债务结构，需多渠道资金偿债。公司2019 年现金短债比0.92，扣除合同负债的资产负债率为79.5%，净负债率改善为59.0%；公司经营现金流于2019 年回正。公司借款由资产、股权抵押及担保获得，抵押存货占比上升，抵押投资物业占比降低，关联方资金占用较低。
结合2020 年1-6 月销售，进行现金流压力测算。仅从合约销售回款偿还短期债务来说，公司存在一定压力，应考虑通过在手现金及其他资金渠道偿还借款，以确保后续通过销售回款扩大土地储备。
综上，公司偿债能力有安全边际。结合公司债券的票息和二级市场表现，建议追求投资高收益关注。
风险提示：政策风险、融资风险、信用风险、销售未完成风险等
核心觀點
公司家族持股65.7%，惠譽、標普均給予公司主體評級B，展望穩定。
銷售增長迅速、深耕與開拓新區域並存。2020 年1-6 月公司在克而瑞研究中心發佈的中國房地產企業銷售排行榜位列全口徑銷售金額81 名，2019 年89 名、銷售金額274.1 億元，5 年的複合增速61.2%，主要位於南昌、江浙、濟南、廣東、合肥、天津、泉州等區域。公司土儲1456.3 萬㎡，主要位於南昌、合肥、濟南、天津、武漢等區域。公司於2018 年新進駐武漢、寧波、南通、蘇州，2019 年新進駐佛山、惠州、清遠、長沙、黃岡、麻城、恩施及重慶市，爲未來發展提供助力（上述公司區域劃分包含的周邊城市）。
公司近兩年土地成本較低，預計未來有較好利潤。2018 和2019 年拿地金額比銷售金額分別爲68.2%和49.5%，作爲一家成長型房企，加大拿地力度，是發展的必經之路。地價房價比分別在24.4%與39.4%，拿地成本可控，爲利潤率提供了一定的安全邊際。經測算，預計整體淨利潤率在8.8%。
業績保障係數較高，運營效率有提升空間。公司營收增長穩健，2019 年營收86.0 億元，同比27.7%，業績保障係數爲1.81，處於中等偏高水平。2019年，公司少數股東損益佔比淨利潤33.3%，少數股東權益佔比46.2%，對外合作規模擴大。三費佔比上升，公司管控效率仍有優化空間。
償債指標中等，新發長債改善債務結構，需多渠道資金償債。公司2019 年現金短債比0.92，扣除合同負債的資產負債率爲79.5%，淨負債率改善爲59.0%；公司經營現金流於2019 年回正。公司借款由資產、股權抵押及擔保獲得，抵押存貨佔比上升，抵押投資物業佔比降低，關聯方資金佔用較低。
結合2020 年1-6 月銷售，進行現金流壓力測算。僅從合約銷售回款償還短期債務來說，公司存在一定壓力，應考慮通過在手現金及其他資金渠道償還借款，以確保後續通過銷售回款擴大土地儲備。
綜上，公司償債能力有安全邊際。結合公司債券的票息和二級市場表現，建議追求投資高收益關注。
風險提示：政策風險、融資風險、信用風險、銷售未完成風險等
