久泰邦达能源是位于贵州省的采煤公司。公司采用机械化长壁后退式回采技术开采两个地下煤矿，分别为红果煤矿和苞谷山煤矿。原煤开采后再经洗煤场洗选后成为精煤（主要成分为1/3型焦煤）以及副产品中煤和泥煤，最后出售给炼焦企业以及钢铁或化学品制造商。炼焦企业进一步使用焦煤生产出焦炭，最终焦炭可用于生产钢铁。公司拥有的两个煤矿的采矿许可证有效期均为2028年。2019年公司一共生产110万吨煤炭。

我们研究后认为，公司2020年营收将受到巨大压力，主要原因有两点：第一，焦煤价格自今年年初已下跌21％，公司的营业收入以及利润率和焦炭价格紧密挂钩，焦煤价格下跌将对公司利润造成负面影响； 第二，公司于今年1月完成了对谢家河沟煤矿的收购，对价11亿元人民币。我们认为这项收购会在未来几年带来相当大的商誉摊销，进而压缩公司的利润空间。此外，研究还显示，公司对谢家河沟煤矿的收购价过高，公司或难从该收购中获利。

鉴于焦煤市场走软以及谢家河沟收购带来的商誉摊销，我们预计该公司在2020年和2021年净利润将分别下降2％和17％。以公司当前股价每股港币3.56计算，公司目前静态市盈率为23.9倍。我们认为该估值高得离谱，远超对标企业首钢福山资源（彭博代码：639 HK）的8.2倍静态市盈率。

首次覆盖给予“沽售”评级，目标价每股港币1.75。目标价对应于11.8倍静态市盈率。我们认为公司股价或有51％的下行空间。