中建材水泥資產整合開啓，西北水泥供給格局有望優化 寧夏建材公告，控股股東中建材水泥資產整合拉開序幕，第一階段由天山股份收購中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等內部未獨立上市的水泥板塊資產，本階段暫未涉及公司資產整合。中建材此前承諾解決旗下水泥企業同業競爭，此次公告預示未來西北地區水泥企業整合有望加快，行業格局或迎來進一步改善。寧夏建材上半年業績實現快速增長，隨着蒙西錯峯置換的實施，有利於公司核心市場供求格局中長期改善，有望打破區域價格天花板，我們上調公司20-22 年EPS 至 2.30/2.66/2.88元（調整前2.00/2.32/2.55 元），維持“增持”評級。 受益於區域需求較好及公司盈利能力提升，上半年業績實現快速增長 根據公司業績預增公告，上半年實現歸母淨利潤4.1-4.4 億元，同比增長51%-61%，公司成本費用下降帶來盈利能力提升。Q1 受疫情影響，公司虧損0.55 億元，我們測算Q2 單季度公司實現盈利4.65-4.95 億元，同比增長42%-51%，Q2 單季度實現較快恢復。根據數字水泥網，公司產能主要分佈在寧夏、內蒙古以及甘肅，比例5：3：2，根據國家統計局，上半年水泥產量僅6 個省份同比實現正增長，公司所在的寧夏/內蒙/甘肅同比+3%/-1%/+8%，上半年寧夏固定資產投資同比-0.8%， 6 月單月同比增速達4.6%。我們預計下游投資需求向好帶動公司上半年銷量增長。 蒙西錯峯置換效果顯現，西北水泥價格強勢增長 根據數字水泥網，上半年寧夏水泥均價347 元/噸，同比增長9.4%，蒙西錯峯置換的效果得以顯現。長期來看，有利於公司核心市場供求格局繼續改善，有望打破區域價格天花板。截至上週五，寧夏和甘肅高標水泥含稅噸價格360 元/445 元，較年初上漲50 元/30 元，相比於華東、華南等地，西北地區受天氣影響較小，淡季需求持續旺盛，價格保持堅挺。截至上週五，庫容比均爲50%，相比全國平均69%的庫存水平，出貨壓力較小，我們認爲下半年來看，西北地區低庫位疊加需求啓動，價格有望繼續上漲。 上調20-22 年業績預測，維持“增持”評級 公司是寧夏最大的水泥生產企業，受益於區域供需格局改善及成本費用下降帶來的盈利能力提升，上半年業績實現較快增長。我們認爲隨着中建材水泥資產整合序幕的拉開，後續進程有望加快，供給格局將進一步向好發展，同時蒙西錯峯置換的效果逐漸顯現，公司核心區域價格天花板有望打破。上調公司20-22 年歸母淨利潤至11.0/12.7/13.8 億元（調整前9.6/11.1/12.2 億），當前對應20 年7.3xPE、1.2xPB，參考可比公司2020年Wind 一致預期平均9xPE，認可給予公司20 年9-10xPE，目標價20.7-23.0 元（前值：16.0-18.0 元），維持“增持”評級。 風險提示：寧夏蒙西水泥價格大幅下跌、應收款項大幅上升。