報告摘要: 寶鋼包裝是國內金屬包裝領軍企業,主要產品爲二片罐及印鐵業務(2019 年二片罐營收佔比80.55%),擁有二片罐產能約110 萬噸,市佔率達19%,在國內外多地均有產能佈局。 二片罐行業:供需邊際改善顯著,行業景氣向上反彈。1)二片罐2016-2018 年受前期過快的產能擴張&原材料價格上漲影響,行業景氣持續下滑。但近幾年來,行業總產能無明顯擴張(約580 億罐),啤酒罐化等因素催化需求增長,帶動產能利用率從2016 年的68%回升至2019 年81%,供需格局重回均衡狀態。2)得益於近幾年行業龍頭的外延併購整合及外資退出,市場集中度大幅改善(2019 年CR4約61%),2019 年起二片罐提價有序落地,在原材料鋁價整體平穩的情況下,二片罐盈利能力迎來向上修復期。3)海外龍頭成長史看,外延併購是成長必經之路,高速擴張期PE 可達30X 中樞(TTM)。 公司:國企改革推進,業績進入新一輪高成長期。1)深度綁定優質客戶,產能有序擴張。公司深度綁定優質客戶,以銷定產有序推進產能擴張,未來兩年預計新增產能20 億罐以上(佔現有產能20%)。 2)推進混改,提升經營效率。公司於2018 年10 月啓動股權激勵計劃,2019 年5 月公告納入國企改革“雙百企業”,近期產能擴張&資本運作顯著提速,經營潛力有望迎來釋放。3)盈利能力低於同行,向上修復彈性突出。公司2019 年淨利率爲2.2%,低於中糧包裝、奧瑞金(約4%-7%),後續淨利率有望往行業中樞修復,提升盈利能力。此外,公司積極開拓東南亞市場,亦能有效貢獻利潤。 盈利預測及投資建議:行業與公司景氣提升共振,寶鋼包裝將進入新一輪業績高成長期,預計2020-2022 年EPS 分別爲0.26、0.39、0.48 元(暫不考慮定增對利潤的影響),對應PE 爲25.91/ 17.79/14.14X,維持買入評級。 風險提示:下游需求不及預期,原材料及產品價格波動導致利潤提升速度不及預期,估值提升判斷不及預期。
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宝钢包装(601968):行业&公司景气改善共振 宝钢包装迎新一轮高成长周期
譯文內容由第三人軟體翻譯。
以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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