投资要点:
公司业绩稳健增长，日立电梯盈利大幅提升；2019 年公司实现营业收入61.22 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润4.27 亿元，同比大幅增长218.2%。2019 年广日股份的扣非后归母净利润为3.91 亿元，其中日立电梯为公司带来的投资收益高达3.86 亿元，占扣非后归母净利润的98.7%。近五年来日立电梯的营收规模变化不大，基本稳定在190亿元左右。2019 年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转，全年实现净利润18.51 亿元，同比大幅增长41.2%，同时公司的净利率回升至9.5%。横向对比来看，2019 年日立电梯的净利润及净利率均实现的对三菱电梯的反超。
地产竣工需求爆发在即，旧改+轨交打开成长新空间：2019 年下半年开始房屋开竣工剪刀差收窄，电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半年快速回升，房地产竣工面积的回升对电梯行业的拉动明显。2020 年房屋竣工面积有望持续好转，带动电梯行业持续向好发展。旧改加装电梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方面，日立电梯为全国超过7300 栋老旧住宅加装了电梯，广州地区65%以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域，广日电梯、日立电梯在2018 年到2020 年上半年分别中标轨交电扶梯项目33.2 亿元、37.1 亿元，对公司未来的盈利形成有力支撑。
我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间；2019 年我国电梯保有量达到709.8 万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相对成熟的阶段，行业将进入后市场时代，老旧电梯的更换及电梯维保将成为行业发展的主要驱动力。旧梯更换方面，预计2030 年的旧梯更换需求将达到51.1 万台，2020-2030 年的CAGR 将达到20.8%。电梯维保方面，根据我们的测算2019 年的电梯维保市场规模在340 亿元左右，且70%的电梯维保市场被第三方占据。随着行业的逐步规范，缺乏竞争力的小维保商将逐渐退出市场，同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕，广日股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为4.9、5.5、6.5 亿元，对应的EPS 分别为0.57、0.64、0.76元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。
投資要點:
公司業績穩健增長，日立電梯盈利大幅提升；2019 年公司實現營業收入61.22 億元，同比增長12.1%；實現歸母淨利潤4.27 億元，同比大幅增長218.2%。2019 年廣日股份的扣非後歸母淨利潤爲3.91 億元，其中日立電梯爲公司帶來的投資收益高達3.86 億元，佔扣非後歸母淨利潤的98.7%。近五年來日立電梯的營收規模變化不大，基本穩定在190億元左右。2019 年日立電梯的盈利情況出現了明顯的好轉，全年實現淨利潤18.51 億元，同比大幅增長41.2%，同時公司的淨利率回升至9.5%。橫向對比來看，2019 年日立電梯的淨利潤及淨利率均實現的對三菱電梯的反超。
地產竣工需求爆發在即，舊改+軌交打開成長新空間：2019 年下半年開始房屋開竣工剪刀差收窄，電梯產量增速也在竣工拐點出現的前半年快速回升，房地產竣工面積的回升對電梯行業的拉動明顯。2020 年房屋竣工面積有望持續好轉，帶動電梯行業持續向好發展。舊改加裝電梯需求以及軌交電扶梯需求也爲行業打開了新的成長空間。在舊改方面，日立電梯爲全國超過7300 棟老舊住宅加裝了電梯，廣州地區65%以上的舊樓加裝電梯服務由日立提供。在軌交領域，廣日電梯、日立電梯在2018 年到2020 年上半年分別中標軌交電扶梯項目33.2 億元、37.1 億元，對公司未來的盈利形成有力支撐。
我國巨大的電梯存量孕育廣闊的後市場空間；2019 年我國電梯保有量達到709.8 萬臺。目前我國的電梯市場的發展已進入了相對成熟的階段，行業將進入後市場時代，老舊電梯的更換及電梯維保將成爲行業發展的主要驅動力。舊梯更換方面，預計2030 年的舊梯更換需求將達到51.1 萬臺，2020-2030 年的CAGR 將達到20.8%。電梯維保方面，根據我們的測算2019 年的電梯維保市場規模在340 億元左右，且70%的電梯維保市場被第三方佔據。隨着行業的逐步規範，缺乏競爭力的小維保商將逐漸退出市場，同時維保費的增加也將做大行業的蛋糕，廣日股份及日立電梯的維保服務有望步入高速成長的軌道。
盈利預測與投資建議：我們預計，公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別爲4.9、5.5、6.5 億元，對應的EPS 分別爲0.57、0.64、0.76元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險因素：地產、軌交投資不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險、投資收益不及預期風險等。
