事件：柬埔寨政府从2019 年4 月1 日起关闭全境赌场，金界娱乐场受此影响，博彩业务全面关闭，只有部分餐饮购物区域和一期项目的酒店房间继续营业。金界控股是柬埔寨最大的雇主，目前聘请8500 名员工，并且贡献了柬埔寨2018 年约23%的旅游业国内生产总值，公司重启业务对金边经济有积极作用。公司日前宣布经当地卫生部允许，将于7 月8 日重启贵宾业务和角子博彩机业务，博彩收入有望逐步恢复。
柬埔寨短期疫情基本得到控制，旅游业开放可期. 就各国现有新冠确诊人数及每日新增确诊人数来看，柬埔寨、越南、泰国及马来西亚国内疫情基本已经已经得到有效控制，其中柬埔寨自6 月30 日起新增确诊人数已经归零，现存仅有10 例确诊。目前柬埔寨虽未对外开放旅游业，但出入境政策限制正在逐步放宽，未来对外交关系良好、疫情基本平息的国家，例如中国，开放旅游的可能性正在逐步增加。
公司商业模式优秀，中长期增长动力仍旧充足。公司超过一半的客户来自于东南亚，东南亚将持续受益于产业转移和劳动密集型企业的发展，预计未来GDP 将保持高速增长，财富效应显著。叠加公司自身低价高质的博彩服务，以及给予中介人的高额佣金，长期来看公司的客户数量及单客消费额成长动力充足。同时公司的全新项目Naga 三期正在建设中，计划2025 年完工，建成后公司经营规模将翻倍。此外，公司还享受柬埔寨远低于澳门的博彩税率以及低廉的人力及土地建设成本，盈利能力行业领先。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年的归母净利润分别为0.3/3.0/4.3 亿美元，同比增长-94%/876%/42%，对应EPS 分别为0.01/0.07/0.10 美元，EBITDA 分别为1.6/4.4/5.7 亿美元。我们基于港股同行估值，考虑到金界的成长性和经营模式的特点，给予金界控股10.8 港元目标价，对应13 倍的2021 年EV/EBITDA，维持“买入”评级。
风险提示：疫情冲击超预期风险、东南亚大型赌场增加加剧竞争风险、柬埔寨政治风险、西哈努克港地区不规范的娱乐场对柬埔寨博彩业声誉带来负面影响风险、三期项目未来产生股份摊薄的风险。
事件：柬埔寨政府從2019 年4 月1 日起關閉全境賭場，金界娛樂場受此影響，博彩業務全面關閉，只有部分餐飲購物區域和一期項目的酒店房間繼續營業。金界控股是柬埔寨最大的僱主，目前聘請8500 名員工，並且貢獻了柬埔寨2018 年約23%的旅遊業國內生產總值，公司重啟業務對金邊經濟有積極作用。公司日前宣佈經當地衞生部允許，將於7 月8 日重啟貴賓業務和角子博彩機業務，博彩收入有望逐步恢復。
柬埔寨短期疫情基本得到控制，旅遊業開放可期. 就各國現有新冠確診人數及每日新增確診人數來看，柬埔寨、越南、泰國及馬來西亞國內疫情基本已經已經得到有效控制，其中柬埔寨自6 月30 日起新增確診人數已經歸零，現存僅有10 例確診。目前柬埔寨雖未對外開放旅遊業，但出入境政策限制正在逐步放寬，未來對外交關係良好、疫情基本平息的國家，例如中國，開放旅遊的可能性正在逐步增加。
公司商業模式優秀，中長期增長動力仍舊充足。公司超過一半的客户來自於東南亞，東南亞將持續受益於產業轉移和勞動密集型企業的發展，預計未來GDP 將保持高速增長，財富效應顯著。疊加公司自身低價高質的博彩服務，以及給予中介人的高額佣金，長期來看公司的客户數量及單客消費額成長動力充足。同時公司的全新項目Naga 三期正在建設中，計劃2025 年完工，建成後公司經營規模將翻倍。此外，公司還享受柬埔寨遠低於澳門的博彩税率以及低廉的人力及土地建設成本，盈利能力行業領先。
投資建議：我們預測公司2020-2022 年的歸母淨利潤分別為0.3/3.0/4.3 億美元，同比增長-94%/876%/42%，對應EPS 分別為0.01/0.07/0.10 美元，EBITDA 分別為1.6/4.4/5.7 億美元。我們基於港股同行估值，考慮到金界的成長性和經營模式的特點，給予金界控股10.8 港元目標價，對應13 倍的2021 年EV/EBITDA，維持“買入”評級。
風險提示：疫情衝擊超預期風險、東南亞大型賭場增加加劇競爭風險、柬埔寨政治風險、西哈努克港地區不規範的娛樂場對柬埔寨博彩業聲譽帶來負面影響風險、三期項目未來產生股份攤薄的風險。
