本报告导读：
作为浙商证券的控股股东，浙江沪杭甬在保持公路业务稳定的同时，将受益于市场边际回暖带来的证券业务利润提升。
摘要：
维持目标价， 维持增持评级。浙江沪杭甬的公路业务已于5月6日重新开始收费，增长企稳。证券市场自7 月以来，加速转暖。公司作为浙商证券大股东，证券业务盈利存在超市场预期的可能性。我们暂维持公司2020-22 年归母净利润预测21.3/38.1/39.4 亿元，公司整体价值仍被低估，维持目标价8.19 港元，维持增持评级。
公路恢复收费，补偿政策可期。2020 年疫情期间，公司高速公路业务受到车流量下滑与免费政策的双重影响。我们预计，公司公路业务全年收入下滑约23%。公路免费政策自5 月6 日结束，随着复产复工的推进，全国高速公路车流量已恢复正增长，公司公路业务得以企稳回升。根据交通部新闻发布会表述，我们预计公路公司免费期间的损失可获得相应补偿，补偿方式大概率为延长收费期限。
证券业务加速转暖，增长或超市场预期。浙江沪杭甬通过控股子公司上三公司间接持有浙商证券46.9%的股权，是浙商证券的控股股东。
2015 年，证券业务盈利占公司归母净利润的32.3%，2019 年证券业务盈利较2015 年下降约50%，占归母净利润比例下降至12.5%。2020年7 月以来，证券市场加速转暖，公司证券业务超市场预期增长的可能性增加。
公司整体价值仍被低估。若我们将公司路产按照谨慎假设贴现，将证券业务按照净资产1 倍PB 进行估算，则2019 年底公司DCF 价值达338 亿元人民币。市场高估了疫情与公路免费政策对企业的负面影响，同时对公司的再投资给予了较大折价。而公司当前股价对应2019 年股息率达到6.2%，高股息能够降低再投资不确定带来的风险。
风险因素。证券业务的走向难以判断，补偿政策的出台尚有不确定性；短期分红政策或受疫情影响而改变；再投资的节奏与结果存在不确定性。
本報告導讀：
作爲浙商證券的控股股東，浙江滬杭甬在保持公路業務穩定的同時，將受益於市場邊際回暖帶來的證券業務利潤提升。
摘要：
維持目標價， 維持增持評級。浙江滬杭甬的公路業務已於5月6日重新開始收費，增長企穩。證券市場自7 月以來，加速轉暖。公司作爲浙商證券大股東，證券業務盈利存在超市場預期的可能性。我們暫維持公司2020-22 年歸母淨利潤預測21.3/38.1/39.4 億元，公司整體價值仍被低估，維持目標價8.19 港元，維持增持評級。
公路恢復收費，補償政策可期。2020 年疫情期間，公司高速公路業務受到車流量下滑與免費政策的雙重影響。我們預計，公司公路業務全年收入下滑約23%。公路免費政策自5 月6 日結束，隨着復產復工的推進，全國高速公路車流量已恢復正增長，公司公路業務得以企穩回升。根據交通部新聞發佈會表述，我們預計公路公司免費期間的損失可獲得相應補償，補償方式大概率爲延長收費期限。
證券業務加速轉暖，增長或超市場預期。浙江滬杭甬通過控股子公司上三公司間接持有浙商證券46.9%的股權，是浙商證券的控股股東。
2015 年，證券業務盈利佔公司歸母淨利潤的32.3%，2019 年證券業務盈利較2015 年下降約50%，佔歸母淨利潤比例下降至12.5%。2020年7 月以來，證券市場加速轉暖，公司證券業務超市場預期增長的可能性增加。
公司整體價值仍被低估。若我們將公司路產按照謹慎假設貼現，將證券業務按照淨資產1 倍PB 進行估算，則2019 年底公司DCF 價值達338 億元人民幣。市場高估了疫情與公路免費政策對企業的負面影響，同時對公司的再投資給予了較大折價。而公司當前股價對應2019 年股息率達到6.2%，高股息能夠降低再投資不確定帶來的風險。
風險因素。證券業務的走向難以判斷，補償政策的出臺尚有不確定性；短期分紅政策或受疫情影響而改變；再投資的節奏與結果存在不確定性。
