深耕環保賽道、轉型數據運營服務的物聯網技術創新者。公司成立於2004年，在確定智慧環保和智慧城市業務爲主要發力點後，2016-2019 年新業務營收CAGR 高達92.5%，營收佔比從14%猛增至60%。公司歸母淨利潤連續兩年增速超75%，毛利率由2016 年的32.6%增至2020Q1 的51.5%，轉型效果明顯。 　　卡位產業鏈高價值量環節，差異化比較優勢明顯，政策打開百億級智慧環保數據運營服務市場。公司智慧環保業務以大數據運營服務爲核心，幫助環保部門提升管理效率，通過卡位大數據運營這一智慧環保產業鏈高價值量環節，2019 年智慧環保業務毛利率高達60.5%，遠超競爭對手。相比於傳統物聯網或環境監測設備企業，公司擁有13 餘年環保領域的行業積澱，以及在IOT 平台、雲鏈數據庫和人工智能三大核心領域的強大技術實力，差異化優勢明顯。我們估計智慧環保數據運營服務市場規模有望達142 億元/年，未來兩年公司按計劃快速拓展41 座新城市後，從2022 年開始僅每年運營服務費收入有望達到近9 億元。與此同時，公司以環保爲流量入口，跨部門向城管、住建等領域提供數據運營服務，有望帶動智慧城市業務的協同發展。 　　首次覆蓋給予“買入”評級，我們給予公司2020 年目標市值118 億元，中性假設下長期市值空間爲251 億元。我們預計2020-2022 年公司實現收入7.72 億元、10.99 億元、14.13 億元，對應歸母淨利潤分別爲1.91 億元、3.05億元、4.07 億元。考慮到公司的差異化比較優勢以及在智慧環保高價值量環節的卡位，給予1.2 倍PEG，對應2020 年目標市值爲118 億元。長期來看，隨着政府對智慧環保信息化，尤其是可以實現多部門數據聯動協作的數據運營服務的逐步重視，中性預期下我們預計公司的數據運營服務收入規模爲20.9 億元，長期市值空間有望達到251 億元，對應12 倍PS 估值。 　　風險提示：市場競爭加劇風險；技術革新風險；毛利率下滑的風險；假設和估計的偏差風險。