溢多利通過內生+外延發展，逐步形成了生物酶製劑、甾體激素原料藥、功能性飼料添加劑三大系列產品線，是我國生物酶製劑行業首家上市企業，全球極具競爭力的甾體激素醫藥企業。 飼料“替抗”帶來百億新增市場。限抗、禁抗是養殖業綠色發展，保障食品安全的必然選擇，2020 年7 月1 日起我國飼料生產企業開始全面禁抗。結合海外經驗，我們認爲： 在我國現有的養殖結構下，短期內飼料禁抗將導致治療用抗生素的用量增加，養殖業抗生素使用總量或不會出現明顯下降，並且養殖端可能會存在在飼餵過程中自行添加抗生素的行爲。而就長期趨勢而言，養殖鏈減抗是大勢所趨，未來政策監管將進一步延伸至養殖環節和獸醫處方開具環節，隨着政策逐步趨嚴，養殖業抗生素用量將逐步下滑。 具備促生長功能和疾病預防功能的抗生素替代產品有望打開市場空間。 我們從抗生素產品成本替代和養殖效率彌補的角度進行了替抗產品市場空間的測算。綜合兩種測算結果，我們認爲替抗產品的潛在市場空間超過百億元。 溢多利“替抗”業務有望迎來較快增長。公司形成了植物提取物、植物提取物+酶製劑、植物提取物+酸化劑三大類替抗產品。結合公司在農牧領域多年的營銷渠道優勢和品牌優勢，目前公司的替抗產品已進入市場培育和試用階段，預計今年下半年開始，公司業務會迎來較大的業績增長。 公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2020~2022 年淨利潤分別爲2.07、2.63 和3.34 億元，對應EPS 分別爲0.44、0.55 和0.71 元。當前股價對應2020~2022 年P/E 值分別爲36、29 和23 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風險提示：下游需求釋放不及預期；新增產能投放不及預期；商譽減值風險。