实力雄厚的生态民营劲旅，调结构、控风险行稳致远。公司为华东生态园林龙头，业务涵盖生态修复、生态文旅、生态产品三大领域，上市后迅速并购金点园林与绿之源，持续拓展优化生态工程与生态修复业务布局。2019 年公司战略聚焦三大核心城市群，严控大额垫资致业务承接阶段性放缓，营收与业绩规模有所下滑，但调结构、控风险措施利于公司行稳致远。公司费用率低、盈利能力高于同行，我们测算公司目前在手订单约37 亿元，是2019年营收的1.9 倍，在手订单充裕，未来增长动力充足。
园林行业供需、融资双改善，行业预期现拐点。经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。
2019 年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499 亿元，同增37%，行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下，过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。
业务布局贴合国家城市群战略，技术实力领先。当前各大城市群的长期发展规划均着重强调生态环境建设，该类区域财政充沛，生态建设空间广阔，公司将业务持续聚焦于长三角城市群、京沪沿线的“双轴线”、长江中游城市群及成渝城市群“三区域”，业务来源与项目质量有望持续提升，促公司健康高质量发展。子公司绿之源深耕矿山修复与土地整治领域，技术实力突出，并于2019 年获较为稀缺的地质灾害防治单位甲级资质，公司生态修复全产业链竞争优势有望进一步凸显。
资产负债表具备扩张空间，创新驱动长期成长。截至2020Q1 末，公司资产负债率/有息资产负债率分别为56%/26%，财务运行较为稳健，资产负债表具备一定扩张空间。近年来公司持续创新商业模式和产品品类，其中绿之源矿山修复项目一改园林行业前期垫付大量资金模式，运用尾料处理与土地补占平衡指标市场化运作收益覆盖项目推进全程，有望一定程度上改善公司现金流。此外，公司已研发出具备国际水平的园林绿化废弃物高效资源化利用工程技术——木趣，依托公司的资金、技术及销售渠道优势已将木趣逐步推向市场，对标海外国内空间广阔。
投资建议：根据公司当前在手订单与经营趋势，预测20/21/22 年公司归母净利润分别为2.6/3.2/4.0 亿元，EPS 分别为0.38/0.47/0.60 元，当前股价对应PE 分别为28/23/18 倍，考虑到公司未来成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。
實力雄厚的生態民營勁旅，調結構、控風險行穩致遠。公司為華東生態園林龍頭，業務涵蓋生態修復、生態文旅、生態產品三大領域，上市後迅速併購金點園林與綠之源，持續拓展優化生態工程與生態修復業務佈局。2019 年公司戰略聚焦三大核心城市羣，嚴控大額墊資致業務承接階段性放緩，營收與業績規模有所下滑，但調結構、控風險措施利於公司行穩致遠。公司費用率低、盈利能力高於同行，我們測算公司目前在手訂單約37 億元，是2019年營收的1.9 倍，在手訂單充裕，未來增長動力充足。
園林行業供需、融資雙改善，行業預期現拐點。經歷2017 年以來地方政府去槓桿、2018 年信用收縮、2019 年龍頭企業控股權接連轉讓，生態園林行業供給側已大幅收縮。但另一方面，生態環境建設是未來中國高質量發展前置要求，園林綠化、水生態治理、礦山治理、濕地建設等需求將長期存在。
2019 年全國生態保護和環境治理業固定資產投資完成額達7499 億元，同增37%，行業需求持續較快增長。因此在行業供給收縮、需求改善情況下，過往注重控制資產負債表質量穩健經營、資金仍然充裕的企業有望顯著受益，將是未來市場的主導者。
業務佈局貼合國家城市羣戰略，技術實力領先。當前各大城市羣的長期發展規劃均着重強調生態環境建設，該類區域財政充沛，生態建設空間廣闊，公司將業務持續聚焦於長三角城市羣、京滬沿線的“雙軸線”、長江中游城市羣及成渝城市羣“三區域”，業務來源與項目質量有望持續提升，促公司健康高質量發展。子公司綠之源深耕礦山修復與土地整治領域，技術實力突出，並於2019 年獲較為稀缺的地質災害防治單位甲級資質，公司生態修復全產業鏈競爭優勢有望進一步凸顯。
資產負債表具備擴張空間，創新驅動長期成長。截至2020Q1 末，公司資產負債率/有息資產負債率分別為56%/26%，財務運行較為穩健，資產負債表具備一定擴張空間。近年來公司持續創新商業模式和產品品類，其中綠之源礦山修復項目一改園林行業前期墊付大量資金模式，運用尾料處理與土地補佔平衡指標市場化運作收益覆蓋項目推進全程，有望一定程度上改善公司現金流。此外，公司已研發出具備國際水平的園林綠化廢棄物高效資源化利用工程技術——木趣，依託公司的資金、技術及銷售渠道優勢已將木趣逐步推向市場，對標海外國內空間廣闊。
投資建議：根據公司當前在手訂單與經營趨勢，預測20/21/22 年公司歸母淨利潤分別為2.6/3.2/4.0 億元，EPS 分別為0.38/0.47/0.60 元，當前股價對應PE 分別為28/23/18 倍，考慮到公司未來成長潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業政策風險、應收賬款風險、信用環境收緊風險等。
