事件
2020 年6 月22 日，枫叶教育发布公告拟在新加坡收购加拿大国籍学校（CIS）。目标公司为CIS 运营者的唯一股东，本次计划收购目标公司100%股权，收购总代价为6.8 亿新币，对应2020 学年EV/EBITDA 约13.23x，将以现金方式分两批支付，其中4.4 亿新币为股份对价，第一批包含收购90%股份和偿还现有债务（ 2.37 亿新币）， 第二批包含2021/2022 学年结束后收购剩余10%股份，这部分对价将根据EBITDA 以及学生人数进行调整。对赌金额为≤4000 万新币，取决于2020/2021 学年平均付费人数是否达到3500 人，且至少达到3250 人。
点评
CIS 为新加坡最大的营利性高端国际学校之一。CIS 成立于1999 年，按收入及在校生人数计，为新加坡最大的营利性高端国际学校之一，其以加拿大国际学校品牌运营，为幼儿园到12 年级学生提供国际教育服务，入读学生约3500 人，平均学费约3.28 万新币/年，共有两个校区，容量为4115人，目前利用率为81%。CIS 学生国际文凭大学预科课程成绩优异，通过率及平均分均远超全球平均水平。
本次并购将直接增厚业绩，收入及调整后EBITDA 预计增加30%+。本次并购完成后，学生容量预计增加4115 名，增加至约71300 名，增长6%；在校生人数预计增加约3500 名，增加至约47000 名，增长8%；CIS2019财年收入约6 亿元人民币，2020 学年调整EBITDA 约2.6 亿元人民币，枫叶收入预计增加36%，调整后EBITDA 预计增加36%（包括皇岦国际学校收入0.58 亿元人民币和0.09 亿元人民币）。
本次收购符合六五规划，有利于东南亚扩张，加强国际业务，有望产生协同效应：①扩张进入东南亚地区具有吸引力的国际学校行业，与集团六五规划目标一致；②CIS 资产优质盈利良好，品牌价值和市场知名度高，已于印尼、菲律宾、缅甸及泰国注册CIS 商标，且正在越南办理商标注册，短期直接增厚业绩，中长期有利于枫叶教育于东盟地区进一步扩张；③加强国际业务，收购CIS 后预计非中国区域贡献30%收入；④枫叶与CIS 有望在教材、课程、招募、运营等多方面产生协同效应。
投资建议：本次收购有望加强公司竞争力，巩固行业地位，考虑到并购尚未完成，暂不调整盈利预测，我们预计公司FY20-22 归母净利润分别为7.35/8.49/9.56 亿元，对应PE 约8.6x/7.5x/6.6x，维持“买入”评级。
风险提示：并购尚未完成；疫情影响；政策风险；扩张招生不及预期等。
事件
2020 年6 月22 日，楓葉教育發佈公告擬在新加坡收購加拿大國籍學校（CIS）。目標公司爲CIS 運營者的唯一股東，本次計劃收購目標公司100%股權，收購總代價爲6.8 億新幣，對應2020 學年EV/EBITDA 約13.23x，將以現金方式分兩批支付，其中4.4 億新幣爲股份對價，第一批包含收購90%股份和償還現有債務（ 2.37 億新幣）， 第二批包含2021/2022 學年結束後收購剩餘10%股份，這部分對價將根據EBITDA 以及學生人數進行調整。對賭金額爲≤4000 萬新幣，取決於2020/2021 學年平均付費人數是否達到3500 人，且至少達到3250 人。
點評
CIS 爲新加坡最大的營利性高端國際學校之一。CIS 成立於1999 年，按收入及在校生人數計，爲新加坡最大的營利性高端國際學校之一，其以加拿大國際學校品牌運營，爲幼兒園到12 年級學生提供國際教育服務，入讀學生約3500 人，平均學費約3.28 萬新幣/年，共有兩個校區，容量爲4115人，目前利用率爲81%。CIS 學生國際文憑大學預科課程成績優異，通過率及平均分均遠超全球平均水平。
本次併購將直接增厚業績，收入及調整後EBITDA 預計增加30%+。本次併購完成後，學生容量預計增加4115 名，增加至約71300 名，增長6%；在校生人數預計增加約3500 名，增加至約47000 名，增長8%；CIS2019財年收入約6 億元人民幣，2020 學年調整EBITDA 約2.6 億元人民幣，楓葉收入預計增加36%，調整後EBITDA 預計增加36%（包括皇岦國際學校收入0.58 億元人民幣和0.09 億元人民幣）。
本次收購符合六五規劃，有利於東南亞擴張，加強國際業務，有望產生協同效應：①擴張進入東南亞地區具有吸引力的國際學校行業，與集團六五規劃目標一致；②CIS 資產優質盈利良好，品牌價值和市場知名度高，已於印尼、菲律賓、緬甸及泰國註冊CIS 商標，且正在越南辦理商標註冊，短期直接增厚業績，中長期有利於楓葉教育於東盟地區進一步擴張；③加強國際業務，收購CIS 後預計非中國區域貢獻30%收入；④楓葉與CIS 有望在教材、課程、招募、運營等多方面產生協同效應。
投資建議：本次收購有望加強公司競爭力，鞏固行業地位，考慮到併購尚未完成，暫不調整盈利預測，我們預計公司FY20-22 歸母淨利潤分別爲7.35/8.49/9.56 億元，對應PE 約8.6x/7.5x/6.6x，維持“買入”評級。
風險提示：併購尚未完成；疫情影響；政策風險；擴張招生不及預期等。
