报告摘要:
维生素B1 复产，各类维生素底部反弹
B1： 2019 年全球维生素B1 需求约9000 吨，我国产量约为8600吨，其中出口7137 吨。2018 年以来B1 行业竞争加剧，产品价格由高点600 元/kg，逐步探底至152 元/kg。2020 年初受国内疫情影响，B1 海外报价快速上升至300 元/kg。2020 年3 月公司宣布江苏盐城基地将逐步复产，未来B1 产量将逐步恢复甚至超越18 年水平。目前，随着武汉华中药业等企业复产，B1 价格回落至195 元/kg，但较2019 年均价仍高出16 元/kg。
B3：2019 年全球B3 需求约为6.63 万吨，国内需求约1.28 万吨。
2017 年以来随着瑞邦生物、兄弟科技等企业产能陆续释放，维生素B3 价格逐步由77 元/kg 下跌至30 元/kg 附近，导致大部分企业亏损，目前B3 市场报价54 元/kg，较2019 年均价已上涨10 元/kg。
2020 年百草枯市场较弱，吡啶消耗受限，B3 原材料3-甲基吡啶供应将会紧张，给B3 价格带来支撑，公司预测B3 今年价格稳中有升，同时公司自产3-氰基吡啶，中间体供应得到有效保障。
B5：2019 年全球泛酸钙需求量约2.23 万吨，国内需求3300 吨。
2018 年下半年以来，行业内原材料紧缺造成供给不足，产品价格由75 元/kg 上涨至380 元/kg,目前小幅回落。2020 年，泛酸钙价格有望继续维持在300 元/kg 以上。
K3：2019 年K3 全球需求约6200 吨，国内需求约1600 吨，兄弟科技市占率超过35%。因皮革行业长期不景气，铬鞣剂的消耗减少，推动与铬鞣剂联产的K3 供给量的减少和成本的提高，因前几年持续低价，行业压力大。2020 年受疫情影响，行业供给受限，K3 价格较为乐观，目前已经从低位56 元/kg 反弹至98 元/kg。
朗盛南非铬化工并表，增厚公司业绩
2020 年5 月4 日公司宣布，兄弟CISA 于2020 年5 月1 日正式复产，届时兄弟CISA 有望继续为公司贡献利润。兄弟CISA 系公司于2019 年8 月13 日以6.6 亿元收购的LANXESS CISA ProprietaryLimited（朗盛CISA），朗盛CISA 主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等， 2018-2019Q2 公司净利润分别为5190 万元和1902 万元，且已于2020 年1 月10 日完成交割。
布局香精香料及医药中间体，投资进入收获期公司2017 年于江西基地投资建设的2 万t/a 苯二酚、3.11 万t/a 苯二酚衍生物-一期工程以及1000t/a 造影剂项目已于2019年底开始试生产，预计2020 年2 季度开始会逐步对业绩产生贡献。预计香精香料一期以及碘造影剂项目全部建成后有望为公司分别带来7.14、9.7 亿元营业收入和0.91、1.29 亿元净利润。
未来，公司香精香料以及碘造影剂项目产能逐步释放，公司将有望发展成为精细化工细分领域龙头，打开成长空间。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为23.10/28.11/32.26 亿元，归母净利润分别为2.32/3.01/3.63 亿元，对应EPS 分别为0.26/0.33/0.40 元，目前股价5.30 元，对应PE 分别为21/16/13倍。可比公司2020-2022 年平均PE 分别为16/14/13 倍，公司为国内维生素行业细分龙头，收购朗盛CISA 打通维生素K3、铬鞣剂产业链，各类维生素产品低位反弹，香精香料、碘造影剂等产品陆续进入收获期，未来业绩有望高增，且公司与同类企业相比具有较高的成长性，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予公司2020 年25倍PE，对应目标价6.50 元，给予“买入”评级。
风险提示
维生素价格下跌，兄弟CISA 复产进度不及预期，香精香料、碘造影剂项目投产进度不及预期等风险。
報告摘要:
維生素B1 復產，各類維生素底部反彈
B1： 2019 年全球維生素B1 需求約9000 噸，我國產量約為8600噸，其中出口7137 噸。2018 年以來B1 行業競爭加劇，產品價格由高點600 元/kg，逐步探底至152 元/kg。2020 年初受國內疫情影響，B1 海外報價快速上升至300 元/kg。2020 年3 月公司宣佈江蘇鹽城基地將逐步復產，未來B1 產量將逐步恢復甚至超越18 年水平。目前，隨着武漢華中藥業等企業復產，B1 價格回落至195 元/kg，但較2019 年均價仍高出16 元/kg。
B3：2019 年全球B3 需求約為6.63 萬噸，國內需求約1.28 萬噸。
2017 年以來隨着瑞邦生物、兄弟科技等企業產能陸續釋放，維生素B3 價格逐步由77 元/kg 下跌至30 元/kg 附近，導致大部分企業虧損，目前B3 市場報價54 元/kg，較2019 年均價已上漲10 元/kg。
2020 年百草枯市場較弱，吡啶消耗受限，B3 原材料3-甲基吡啶供應將會緊張，給B3 價格帶來支撐，公司預測B3 今年價格穩中有升，同時公司自產3-氰基吡啶，中間體供應得到有效保障。
B5：2019 年全球泛酸鈣需求量約2.23 萬噸，國內需求3300 噸。
2018 年下半年以來，行業內原材料緊缺造成供給不足，產品價格由75 元/kg 上漲至380 元/kg,目前小幅回落。2020 年，泛酸鈣價格有望繼續維持在300 元/kg 以上。
K3：2019 年K3 全球需求約6200 噸，國內需求約1600 噸，兄弟科技市佔率超過35%。因皮革行業長期不景氣，鉻鞣劑的消耗減少，推動與鉻鞣劑聯產的K3 供給量的減少和成本的提高，因前幾年持續低價，行業壓力大。2020 年受疫情影響，行業供給受限，K3 價格較為樂觀，目前已經從低位56 元/kg 反彈至98 元/kg。
朗盛南非鉻化工並表，增厚公司業績
2020 年5 月4 日公司宣佈，兄弟CISA 於2020 年5 月1 日正式復產，屆時兄弟CISA 有望繼續為公司貢獻利潤。兄弟CISA 系公司於2019 年8 月13 日以6.6 億元收購的LANXESS CISA ProprietaryLimited（朗盛CISA），朗盛CISA 主要產品包括重鉻酸鈉、鉻酸、鉻鞣劑等， 2018-2019Q2 公司淨利潤分別為5190 萬元和1902 萬元，且已於2020 年1 月10 日完成交割。
佈局香精香料及醫藥中間體，投資進入收穫期公司2017 年於江西基地投資建設的2 萬t/a 苯二酚、3.11 萬t/a 苯二酚衍生物-一期工程以及1000t/a 造影劑項目已於2019年底開始試生產，預計2020 年2 季度開始會逐步對業績產生貢獻。預計香精香料一期以及碘造影劑項目全部建成後有望為公司分別帶來7.14、9.7 億元營業收入和0.91、1.29 億元淨利潤。
未來，公司香精香料以及碘造影劑項目產能逐步釋放，公司將有望發展成為精細化工細分領域龍頭，打開成長空間。
投資建議
我們預計公司2020-2022 年營業收入分別為23.10/28.11/32.26 億元，歸母淨利潤分別為2.32/3.01/3.63 億元，對應EPS 分別為0.26/0.33/0.40 元，目前股價5.30 元，對應PE 分別為21/16/13倍。可比公司2020-2022 年平均PE 分別為16/14/13 倍，公司為國內維生素行業細分龍頭，收購朗盛CISA 打通維生素K3、鉻鞣劑產業鏈，各類維生素產品低位反彈，香精香料、碘造影劑等產品陸續進入收穫期，未來業績有望高增，且公司與同類企業相比具有較高的成長性，我們看好公司未來成長，首次覆蓋給予公司2020 年25倍PE，對應目標價6.50 元，給予“買入”評級。
風險提示
維生素價格下跌，兄弟CISA 復產進度不及預期，香精香料、碘造影劑項目投產進度不及預期等風險。
