投资要点：
鹏博士拥有十余年云网运营经验，是通信行业民企“老将”。公司历经多次业务调整，主业可梳理为IDC、云网科技、全球通信SDN 网络等板块，包括互联网接入（面向C 端、B端的基础宽带服务+云/SaaS 增值服务）、数据中心（IDC 建设+运营）、以及子公司PLD的太平洋光缆相关（PLCN 跨海光缆）等。
公司历经三次重大变化，历经传统特钢冶炼-电信增值、长宽高增+IDC 储备、格局变化寻求转型三个轮次，最终从宽带业务聚焦数据中心产业。一方面过去十余年公司电信增值服务业务覆盖全国各省市，曾凭借长城宽带成为国内“第四大固网宽带运营商”；另一方面核心的IDC 业务得到极大储备，当前运营机柜约3 万个，覆盖北上广深、成都、武汉等地。
最核心变化在于财务、业务问题逐步解决，未来IDC 运营转向HOMM模式，战略路径清晰，底部明确反转。长城宽带过去高速增长但难抵格局变化，公司宽带业务量、价受较大冲击，三表受到拖累，资产负债、成本、费用端都不同程度受到内外部影响。
（1）财务调整：盘活资产改善资产负债表，偿还有息负债解决财务费用与营运资金压力，就此前形成的三笔负债（17 鹏博债、18 鹏博债及境外美元债），公司通过引入外部资本支持+盘活资产等一系列方式寻求解决。财务风险将底部出清。
（2）业务调整：正面格局变化与历史包袱，积极调整互联网接入业务，主要形式是宽带用户转让及同运营商开展业务合作。经营风险将底部出清。
（3）IDC 聚焦核心壁垒——客户能力与长周期运营能力。明确将重资产的IDC 项目转型为HOMM 模式，由单纯自建自营转为自建自营+合作共建+受托运营的模式，同时开展大客户定制；盘活已达产的存量IDC 资产，同时保留运营权，强调“轻资产、重运营”。
壁垒是决定格局的核心。过去宽带行业杀价竞争的本质是壁垒相对低且产品同质化，难以抵御技术、政策的演进；当前公司聚焦于专业化的开发运营和多年业务经验、客户资源，提供类似于“酒店物业”的全周期管理，收益稳定、可复制性强、双方互补、降低风险。
首次覆盖，给予买入评级。公司积极调整宽带业务，与存量IDC 项目构成“业绩底”；未来资源储备充裕，HOMM 模式体现公司较强的客户资源、运营能力。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.79、5.06、6.81 亿元，其中2020 年实现扭亏，对应三年PE 为47x、35x、26x。合理假设21 年45x PE，当前安全边际凸显。首次覆盖，考虑公司底部夯实、拐点将现，给予买入评级。
核心假设风险：宽带接入业务调整进度受外部因素影响；IDC 第三方合作或存在不确定性。
投資要點：
鵬博士擁有十餘年雲網運營經驗，是通信行業民企“老將”。公司歷經多次業務調整，主業可梳理為IDC、雲網科技、全球通信SDN 網絡等板塊，包括互聯網接入（面向C 端、B端的基礎寬帶服務+雲/SaaS 增值服務）、數據中心（IDC 建設+運營）、以及子公司PLD的太平洋光纜相關（PLCN 跨海光纜）等。
公司歷經三次重大變化，歷經傳統特鋼冶煉-電信增值、長寬高增+IDC 儲備、格局變化尋求轉型三個輪次，最終從寬帶業務聚焦數據中心產業。一方面過去十餘年公司電信增值服務業務覆蓋全國各省市，曾憑藉長城寬帶成為國內“第四大固網寬帶運營商”；另一方面核心的IDC 業務得到極大儲備，當前運營機櫃約3 萬個，覆蓋北上廣深、成都、武漢等地。
最核心變化在於財務、業務問題逐步解決，未來IDC 運營轉向HOMM模式，戰略路徑清晰，底部明確反轉。長城寬帶過去高速增長但難抵格局變化，公司寬帶業務量、價受較大沖擊，三表受到拖累，資產負債、成本、費用端都不同程度受到內外部影響。
（1）財務調整：盤活資產改善資產負債表，償還有息負債解決財務費用與營運資金壓力，就此前形成的三筆負債（17 鵬博債、18 鵬博債及境外美元債），公司通過引入外部資本支持+盤活資產等一系列方式尋求解決。財務風險將底部出清。
（2）業務調整：正面格局變化與歷史包袱，積極調整互聯網接入業務，主要形式是寬帶用户轉讓及同運營商開展業務合作。經營風險將底部出清。
（3）IDC 聚焦核心壁壘——客户能力與長週期運營能力。明確將重資產的IDC 項目轉型為HOMM 模式，由單純自建自營轉為自建自營+合作共建+受託運營的模式，同時開展大客户定製；盤活已達產的存量IDC 資產，同時保留運營權，強調“輕資產、重運營”。
壁壘是決定格局的核心。過去寬帶行業殺價競爭的本質是壁壘相對低且產品同質化，難以抵禦技術、政策的演進；當前公司聚焦於專業化的開發運營和多年業務經驗、客户資源，提供類似於“酒店物業”的全週期管理，收益穩定、可複製性強、雙方互補、降低風險。
首次覆蓋，給予買入評級。公司積極調整寬帶業務，與存量IDC 項目構成“業績底”；未來資源儲備充裕，HOMM 模式體現公司較強的客户資源、運營能力。預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為3.79、5.06、6.81 億元，其中2020 年實現扭虧，對應三年PE 為47x、35x、26x。合理假設21 年45x PE，當前安全邊際凸顯。首次覆蓋，考慮公司底部夯實、拐點將現，給予買入評級。
核心假設風險：寬帶接入業務調整進度受外部因素影響；IDC 第三方合作或存在不確定性。
