收购新加坡最大的国际学校CIS，亚太大区雏形已现：公司目前已完成十二个大区布局，包括国内十个大区，海外亚太大区、北美大区。此次收购标的新加坡CIS（加拿大国际学校）将作为枫叶在东南亚的旗舰学校，CIS目前已在泰国、越南、缅甸注册商标待后续开展业务。CIS 提供IB 课程，涵盖幼儿园到高中阶段。学校拥有两个校园，其中一个校区土地使用期30 年，一个校区为租赁性质，学校容量共超过4000 名当前利用率达到81%，收购CIS 后公司将有30%的收入来自海外。
收购增厚业绩，财务状况维持健康：此次收购款共6.8 亿新元，其中4.4亿新元为股权收购款，2.37 亿新元为债务偿还。收购分两次进行，首次收购标的90%股权及偿还债务，第二次10%股权将于2022 年7 月收购。此次收购价款对应EV/EBITDA 为13.23 倍，包含税收与贷款利息的2020 年PE 不超过18 倍。此次收购公司通过银行贷款方式融资，在账现金充足财务状况仍然健康。收购标的收入1.18 亿新元（约合人民币6 亿元），净利润2060 万新元（约合人民币1.05 亿元），标的过往三年净利润复合增速40.8%。预计收购完成将带动公司2021 财年净利润增厚约20%。
维持“买入”评级，维持目标价3.8 港元，稳步向六五规划11 万人目标迈进：公司亚太大区现有南澳、马来西亚、新加坡三所国际学校，亚太大区基本布局完成，未来公司将协同境内外学校课程体系以提升枫叶学校竞争力，并通过国内轻资产输出+海外并购方式达成公司六五规划国内10万人+海外1 万人的学生规模规划目标。疫情对公司2020 财年服务业务收入有一定影响，但教育部认为留学业务受疫情影响仅会是短期情况，当前超过20 省份中小学已恢复线下授课，公司远期增长逻辑不变。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 财年收入分别为16.37、25.05 和27.61 亿元人民币（下同），分别同比增长4.2%、53.0%和10.2%；调整后净利润分别为6.8、9.1 和10.2 亿元，分别同比下降1.7%、增长33.3%和12.6%。维持公司“买入”评级，维持目标价3.8 港元，目标价对应2020-2022 财年PE 分别为16、12、10 倍。
风险提示：1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE 架构政策风险。
收購新加坡最大的國際學校CIS，亞太大區雛形已現：公司目前已完成十二個大區佈局，包括國內十個大區，海外亞太大區、北美大區。此次收購標的新加坡CIS（加拿大國際學校）將作為楓葉在東南亞的旗艦學校，CIS目前已在泰國、越南、緬甸註冊商標待後續開展業務。CIS 提供IB 課程，涵蓋幼兒園到高中階段。學校擁有兩個校園，其中一個校區土地使用期30 年，一個校區為租賃性質，學校容量共超過4000 名當前利用率達到81%，收購CIS 後公司將有30%的收入來自海外。
收購增厚業績，財務狀況維持健康：此次收購款共6.8 億新元，其中4.4億新元為股權收購款，2.37 億新元為債務償還。收購分兩次進行，首次收購標的90%股權及償還債務，第二次10%股權將於2022 年7 月收購。此次收購價款對應EV/EBITDA 為13.23 倍，包含税收與貸款利息的2020 年PE 不超過18 倍。此次收購公司通過銀行貸款方式融資，在賬現金充足財務狀況仍然健康。收購標的收入1.18 億新元（約合人民幣6 億元），淨利潤2060 萬新元（約合人民幣1.05 億元），標的過往三年淨利潤複合增速40.8%。預計收購完成將帶動公司2021 財年淨利潤增厚約20%。
維持“買入”評級，維持目標價3.8 港元，穩步向六五規劃11 萬人目標邁進：公司亞太大區現有南澳、馬來西亞、新加坡三所國際學校，亞太大區基本佈局完成，未來公司將協同境內外學校課程體系以提升楓葉學校競爭力，並通過國內輕資產輸出+海外併購方式達成公司六五規劃國內10萬人+海外1 萬人的學生規模規劃目標。疫情對公司2020 財年服務業務收入有一定影響，但教育部認為留學業務受疫情影響僅會是短期情況，當前超過20 省份中小學已恢復線下授課，公司遠期增長邏輯不變。我們調整盈利預測，預計公司2020-2022 財年收入分別為16.37、25.05 和27.61 億元人民幣（下同），分別同比增長4.2%、53.0%和10.2%；調整後淨利潤分別為6.8、9.1 和10.2 億元，分別同比下降1.7%、增長33.3%和12.6%。維持公司“買入”評級，維持目標價3.8 港元，目標價對應2020-2022 財年PE 分別為16、12、10 倍。
風險提示：1）國家教育政策變動；2）公司收購、自建等擴張進程不達預期；3）學生、家長對教學質量滿意度下降；4）VIE 架構政策風險。
