事件 　　5 月末公司發佈公告，發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案。公司擬向珠海市國資委、城建集團發行股份並支付現金，購買其持有的珠海免稅集團100%股權。同時擬向中國通用技術（集團）控股有限責任公司下屬公司通用投資非公開發行股份募集配套資金，募資總額預計不超8 億元，且不超公司發行股份購買珠海免稅集團股權交易價格的100%。預計發行股份數量不超過1.86 億股，不超過交易前總股本的30%，擬引入中國通用爲戰投。 　　簡評 　　公司進軍免稅業務，獲得稀缺牌照資源 　　國內的免稅運營牌照是較爲稀缺的牌照資源，目前僅包含中免、日上、中出服、海免、珠免、深免，整體競爭格局較爲穩定，牌照紅利效應較強。此次公司全資收購珠免，即相當於獲得珠免的免稅運營牌照和相關受益權，進軍免稅市場。對於珠海免稅來說，若收購完成則相當於免稅業務實現上市，而目前來看，資本市場僅中國國旅旗下擁有免稅牌照資源，且中國國旅旗下控制包括中免、日上、海免，牌照資源豐富，也擁有巨大的市佔率優勢。珠海免稅上市後，憑藉自身優質稀缺的牌照優勢，預計仍將獲得穩定的收入體量和盈利能力，憑藉牌照壁壘獲取一定的估值優勢。 　　老牌免稅運營商，新時期受益免稅市場擴大 　　珠海免稅集團成立於1980 年，是一家以口岸免稅品特許經營服務爲龍頭，集百貨零售、商業物業經營、國內外貿易、倉儲物流、跨境電商及酒店經營管理爲一體的集團式企業。集團從最初的口岸單一免稅商品經營，發展成爲國內唯一一家全資擁有免稅、有稅、保稅（跨境）三大業務運營管理實踐經驗的國有企業，同時集團深入推動免稅業與現代商業相結合的雙輪驅動力。目前，珠海免稅擁有拱北口岸、橫琴口岸、九州港口岸、港珠澳大橋珠港口岸免稅店、天津濱海機場入境店。拱北口岸免稅店爲亞洲最大的陸路口岸免稅店，公司在珠海市區也擁有珠海吉大免稅商場及國貿購物廣場，以獲取租金等收入。珠免過往作爲區域性免稅商，具有相對豐富的免稅店資源。2019 年7 月印發的《口岸出境免稅店管理暫行辦法》提到，“對原經國務院批准具有免稅品經營資質，且近5 年有連續經營口岸或市內進出境免稅店業績的企業，放開經營免稅店的地域和類別限制，准予企業平等競標口岸出境免稅店經營權”，其實爲以往的區域性免稅商未來參與全國範圍內的機場及口岸出境免稅店競標提供了政策保障，此前珠海免稅在口岸入境店方面已拿下天津濱海機場入境店，未來待國內機場口岸市場迎來新一輪競標期，則珠海免稅等運營商具備擴大自身業務的能力。 　　從目前國內免稅市場發展看，國家將免稅渠道作爲拉動消費回流的重要抓手，免稅具有非常重要的戰略意義。 　　近期出臺的海南自貿港方案也將離島免稅渠道作爲未來免稅發展的重點渠道，給予較大的政策力度。2019 年末，我國免稅市場規模約超500 億元，而根據相關預測，至2025 年，我國免稅市場總規模將達1600-1700 億元，未來國內免稅市場仍有較大成長空間，而珠海免稅也將深度受益免稅市場規模的擴大以及渠道的完善等。 　　珠海免稅帶來較大業績增量，公司主業穩定發展公司是一家集房地產業、口岸經濟產業、海洋經濟產業、現代服務業、現代金融業於一體的集團戰略化企業。 　　2019 年實現營業收入41.93 億元，同比增長36.19%，實現歸母淨利潤5.26 億元，同比增長2.66%。淨利潤狀況近幾年保持穩定，2019 年營收取得較大增速，報告期內收入主要來自房地產和海洋經濟產業，房地產業實現營業收入23.47 億元，海洋經濟產業16.56 億元。而珠免2019 年營收預計約27 億元，歸母淨利潤約8-9 億元，相較於公司目前的業績體量，增量幅度較大，對於公司整體市值提升有較強提振作用。同時，免稅行業本身相較於公司原先所處賽道的估值中樞較高，資產注入後對於公司合理估值的提升也有較強作用。 　　風險提示：購買資產進度等不及預期；珠免業務發展不及預期；公司原先業務發展不及預期等。