事件概述
根据公司于2020 年6 月1 日发布的公告,公司控股股东与中国广电签署《出资意向协议》,拟以其持有的公司19.09%股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名,下文简称“股份公司”),公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。北广传媒将以18.33%的持股比例成为公司第二大股东,并且在《出资意向协议》中承诺维护股份公司控股地位。中国广电作为未来股份公司的控股股东,承诺给北广传媒及其控股股东至少一名股份公司董事提名权。
携中国广电发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体在各地方广电上市公司对外披露参与组建股份公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建股份公司,而其他公司只披露以现金等方式出资参与。我们认为歌华有线在本次股份公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。
一网整合路径推演:分为挂牌阶段和整合阶段根据公开披露的相关信息,我们预计全国一网整合分为两个阶段,分别是全国一网公司挂牌阶段和广电资产整合阶段。以下为我们对各个阶段具体实施方案的推演。
挂牌阶段:广电一网整合将通过组建全国一网股份公司(中国广电网络股份有限公司)方式实现,中国广电为大股东。战略股东方面,中国移动以现金或业务出资战略入股,与中国广电5G 网共建共享,阿里巴巴将以现金出资战略入股,参与广电5G 网络的运营,提升广电经营活力。参股股东方面,上市公司将通过现金或控股股东部分股份出资参与组建,公司控股股东北广传媒将以上市公司控股权的对价参与发起组建一网股份公司,作为公司少数股东,拥有至少一名公司董事提名权。预计其他上市公司后续也将以现金等资产参与组建一网股份公司,根据出资额获得相应比例的股份。预计非上市的广电公司将以51%以上的控股权参股,原控股股东成为一网股份公司的少数股东,原省网公司成为一网股份公司的子公司。
我们预计,一网股份公司挂牌成立后,通过向歌华有线注入股份公司优质资产的方式增资,进一步提升其持股比例。歌华有线上市公司主体变为一网股份公司。公司未来将通过发行股份吸收合并的方式,将其他上市公司旗下广电资产逐一整合。大多数业务单一的广电上市公司资产将被吸收合并进入一网股份公司,原上市公司主体退市;部分业务较复杂的公司或将置出体内的广电资产,换取一网股份公司少数股份,原上市公司主体保留。
19.09%歌华股份对价超25 亿,超一半广电上市公司货币资金小于10 亿根据协议披露的股份作价方式,我们预计本次以歌华有线19.09%股份对应的出资额约为人民币25.63 亿元(2019 年报披露公司净资产为134.30 亿元,134.30 X 19.09%=25.63 亿元,公告日前30 个交易日对应的加权平均市值对价明显低于上述净资产)。我们推测其他广电上市公司出资比例将小于歌华有线控股股东,参考歌华有线股份出资对价为25.63 亿元,根据各公司2020 年一季报,除了歌华有线之外,账面货币资金超过20 亿元的广电上市公司有东方明珠(83.33 亿元)、华数传媒(45.50 亿元)、江苏有线(28.66 亿元)、电广传媒(21.14 亿元),以上四家以现金出资参与的可行性及概率较高。其他6 家广电上市公司2020Q1 货币资金均低于10 亿元,有可能搭配控股股东部分股权参与出资。
投资建议
广电一网整合将给公司未来业绩带来较大的变动空间,但由于目前一网整合公司尚未挂牌,具体方案仍存在较大的不确定性。出于谨慎考虑,我们暂且维持之前的盈利预测。预计公司2020-2022 年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34 亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39 亿元,EPS 分别为0.44、0.48、0.53 元,对应当前股价的PE 分别为26、24、21 倍,维持“增持”评级。
风险提示
5G 产业发展不及预期;“全国一网”整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。
事件概述
根據公司於2020 年6 月1 日發佈的公告,公司控股股東與中國廣電簽署《出資意向協議》,擬以其持有的公司19.09%股權出資共同發起組建中國廣電網絡股份有限公司(暫定名,下文簡稱“股份公司”),公司實際控制人將由北京廣播電視臺變更爲國務院。北廣傳媒將以18.33%的持股比例成爲公司第二大股東,並且在《出資意向協議》中承諾維護股份公司控股地位。中國廣電作爲未來股份公司的控股股東,承諾給北廣傳媒及其控股股東至少一名股份公司董事提名權。
攜中國廣電發起組建一網整合公司,或爲未來掛牌上市主體在各地方廣電上市公司對外披露參與組建股份公司的公告中,只有歌華有線明確披露控股股東北廣傳媒的控股權出資發起組建股份公司,而其他公司只披露以現金等方式出資參與。我們認爲歌華有線在本次股份公司組建過程中參與程度更高,角色卡位(有董事提名權)相比其他上市公司更有優勢,我們推論未來一網整合公司若登陸資本市場,歌華有線或爲其掛牌上市的主體。
一網整合路徑推演:分爲掛牌階段和整合階段根據公開披露的相關信息,我們預計全國一網整合分爲兩個階段,分別是全國一網公司掛牌階段和廣電資產整合階段。以下爲我們對各個階段具體實施方案的推演。
掛牌階段:廣電一網整合將通過組建全國一網股份公司(中國廣電網絡股份有限公司)方式實現,中國廣電爲大股東。戰略股東方面,中國移動以現金或業務出資戰略入股,與中國廣電5G 網共建共享,阿里巴巴將以現金出資戰略入股,參與廣電5G 網絡的運營,提升廣電經營活力。參股股東方面,上市公司將通過現金或控股股東部分股份出資參與組建,公司控股股東北廣傳媒將以上市公司控股權的對價參與發起組建一網股份公司,作爲公司少數股東,擁有至少一名公司董事提名權。預計其他上市公司後續也將以現金等資產參與組建一網股份公司,根據出資額獲得相應比例的股份。預計非上市的廣電公司將以51%以上的控股權參股,原控股股東成爲一網股份公司的少數股東,原省網公司成爲一網股份公司的子公司。
我們預計,一網股份公司掛牌成立後,通過向歌華有線注入股份公司優質資產的方式增資,進一步提升其持股比例。歌華有線上市公司主體變爲一網股份公司。公司未來將通過發行股份吸收合併的方式,將其他上市公司旗下廣電資產逐一整合。大多數業務單一的廣電上市公司資產將被吸收合併進入一網股份公司,原上市公司主體退市;部分業務較複雜的公司或將置出體內的廣電資產,換取一網股份公司少數股份,原上市公司主體保留。
19.09%歌華股份對價超25 億,超一半廣電上市公司貨幣資金小於10 億根據協議披露的股份作價方式,我們預計本次以歌華有線19.09%股份對應的出資額約爲人民幣25.63 億元(2019 年報披露公司淨資產爲134.30 億元,134.30 X 19.09%=25.63 億元,公告日前30 個交易日對應的加權平均市值對價明顯低於上述淨資產)。我們推測其他廣電上市公司出資比例將小於歌華有線控股股東,參考歌華有線股份出資對價爲25.63 億元,根據各公司2020 年一季報,除了歌華有線之外,賬面貨幣資金超過20 億元的廣電上市公司有東方明珠(83.33 億元)、華數傳媒(45.50 億元)、江蘇有線(28.66 億元)、電廣傳媒(21.14 億元),以上四家以現金出資參與的可行性及概率較高。其他6 家廣電上市公司2020Q1 貨幣資金均低於10 億元,有可能搭配控股股東部分股權參與出資。
投資建議
廣電一網整合將給公司未來業績帶來較大的變動空間,但由於目前一網整合公司尚未掛牌,具體方案仍存在較大的不確定性。出於謹慎考慮,我們暫且維持之前的盈利預測。預計公司2020-2022 年將實現營業收入分別爲28.76、30.97、35.34 億元,實現歸母淨利潤分別爲6.17、6.65、7.39 億元,EPS 分別爲0.44、0.48、0.53 元,對應當前股價的PE 分別爲26、24、21 倍,維持“增持”評級。
風險提示
5G 產業發展不及預期;“全國一網”整合進度不及預期;廣電用戶付費意願不及預期;廣電新基建進度不及預期。