2019 年保持稳健业绩表现：2019 年公司总收入为14.16 亿元人民币（下同），同比基本持平，其中嵌入式软件及支付业务分部收入同比下降11.7%至9.80 亿元，平台及服务分部收入同比大增44.9%至4.36亿元；销售毛利同比增长约2.2%至3.99 亿元，毛利率同比提升0.6个百分点至28.2%。净利润1.76 亿元，每股基本盈利0.214 元，拟派末期股息每股10 港仙元及特别股息每股6 港仙，加上中期派息4 港仙，全年派息合计高达20 港仙，维持高派息水平。

　　核心卡类业务结构仍在调整中：虽然通用型和基础款产品需求下降导致公司收入下降明显，但创新和高附加值产品占比有所提升，该业务毛利率仍有23.9%。公司在创新及个性化产品方面的优势将会契合国内银行业相继推行的“大零售”战略。同时我们认为公司仍能在诸如零售业预付费卡类等非金融产品领域中获得增量需求。

　　平台及服务业务成长空间大：受益于国内在智能自助服务领域的大量需求，公司该分部收入大幅增长，其中设备销售收入同比增长23.1%至1.76 亿元，数据处理服务收入同比大幅增长64.7%至2.59 亿元，同时毛利率保持在37.8%。我们认为公司该业务充分受益于国内近年来在金融机构网点智能化改造、社保发卡及政务“互联网+”改革这三大场景，诸如智能自助发卡设备等需求量大增。我们认为该业务仍将受益于：一是目前国内银行的网点数字化转型持续推进；二是人社部目标截至2020 年底至少设立5000 个快速发卡网点的目标，亦可为公司带来可观的增量设备和服务需求；三是基于公司在金融、社保、医疗、交通、零售、政务等领域的多年深耕和积累，智能设备业务也将逐步拓展至更多的服务应用场景。

　　调整目标价至2.46 港元，买入评级：我们认为公司卡类和平台服务业务在金融和非金融领域仍具有拓展空间，收入端有望随着产品应用场景的拓展而扩大，同时卡类业务的创新升级以及平台服务业务占比提升利于公司保持稳定的盈利能力。公司本身业务及供应链受疫情影响有限，但考虑到国内疫情一度导致银行业务暂缓暂停，我们调整了公司卡类产品出货预期，调整其未来12 个月的目标价至2.46 港元，相当于2020 年每股预测收益的10 倍市盈率以及剔除可使用净现金后2 倍预测市盈率，较目前价格仍有62.9%的上涨空间，基于当前价格的股息率较为吸引，维持买入评级