本报告导读：
综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计国盾量子发行价格区间为36.36 元-42.53 元。
摘要：
综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计6 月19 日询价的国盾量子对应询价区间在36.36 元-42.53 元之间。
国盾量子是国内领先的量子通信设备制造商和系统服务提供商，市占率位居国内第一。公司近三年营收、归母净利润复合增速分别为-4.66%、-18.55%，增速略有放缓，但毛利率稳定在70%左右，主要来自于公司管理费用率及研发费用率较高，公司研发投入占营收比重稳定在20%以上，远领先于可比公司平均水平。国盾量子起源于中科大的量子信息研究团队，曾取得一系列有国际影响力的奖项，核心技术人员有丰富的量子通信研究实力和经验，形成四大门类的产品线，在QKD 产品的工作距离和成码率等关键指标上处于领先地位，独立研发出了电光调制器和偏振控制器等核心零部件，基本实现了量子通信核心部件的自主供给。截止2018 年，我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长达7000 公里，京沪干线、北京城域网、上海城域网等使用了公司产品，累计部署网络总长为6475 公里，产品市占率高居国内第一位，远高于九州量子、问天量子等竞争对手，公司积极拓展政务、金融、电力等领域，继2019 年与上海电信就上海城域骨干网和接入网展开合作后，公司与中国电信展开战略合作，随着募投项目的完成，公司产品种类将不断丰富、产能得以提升。
综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择卫士通（002268.SZ）、飞天诚信（300386.SZ）、中孚信息（300659.SZ）、格尔软件（603232.SH）为可比公司。可比公司2019年度市盈率为67.41-113.83 倍，平均值为89.00 倍；2020 年市盈率预测值为44.34-68.44 倍，平均值为59.75 倍。
参考公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截止到2020 年6 月18 日）静态市盈率为43.35 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予59-69 倍PE 的估值区间，高于行业市盈率但低于可比公司平均市盈率，以其预计发行后总股本不超过8000 万股来计算，预计发行后市值为29.09 亿元-34.06 亿元，对应的发行价格区间为36.36 元-42.53 元。
风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）近两年第一大客户销售收入占比近60%，警惕客户集中度过高带来的风险。
本報告導讀：
綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計國盾量子發行價格區間爲36.36 元-42.53 元。
摘要：
綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計6 月19 日詢價的國盾量子對應詢價區間在36.36 元-42.53 元之間。
國盾量子是國內領先的量子通信設備製造商和系統服務提供商，市佔率位居國內第一。公司近三年營收、歸母淨利潤複合增速分別爲-4.66%、-18.55%，增速略有放緩，但毛利率穩定在70%左右，主要來自於公司管理費用率及研發費用率較高，公司研發投入佔營收比重穩定在20%以上，遠領先於可比公司平均水平。國盾量子起源於中科大的量子信息研究團隊，曾取得一系列有國際影響力的獎項，核心技術人員有豐富的量子通信研究實力和經驗，形成四大門類的產品線，在QKD 產品的工作距離和成碼率等關鍵指標上處於領先地位，獨立研發出了電光調製器和偏振控制器等核心零部件，基本實現了量子通信核心部件的自主供給。截止2018 年，我國已建成的實用化光纖量子保密通信網絡總長達7000 公里，京滬幹線、北京城域網、上海城域網等使用了公司產品，累計部署網絡總長爲6475 公里，產品市佔率高居國內第一位，遠高於九州量子、問天量子等競爭對手，公司積極拓展政務、金融、電力等領域，繼2019 年與上海電信就上海城域骨幹網和接入網展開合作後，公司與中國電信展開戰略合作，隨着募投項目的完成，公司產品種類將不斷豐富、產能得以提升。
綜合上述分析以及公司招股說明書披露，根據產品或業務上的相似性，我們選擇衛士通（002268.SZ）、飛天誠信（300386.SZ）、中孚信息（300659.SZ）、格爾軟件（603232.SH）爲可比公司。可比公司2019年度市盈率爲67.41-113.83 倍，平均值爲89.00 倍；2020 年市盈率預測值爲44.34-68.44 倍，平均值爲59.75 倍。
參考公司所在行業“C39 計算機、通信和其他電子設備製造業”近一個月（截止到2020 年6 月18 日）靜態市盈率爲43.35 倍。我們以可比公司和行業估值爲基準，根據招股意向書裏已披露的2019 年歸母淨利潤爲依據，給予59-69 倍PE 的估值區間，高於行業市盈率但低於可比公司平均市盈率，以其預計發行後總股本不超過8000 萬股來計算，預計發行後市值爲29.09 億元-34.06 億元，對應的發行價格區間爲36.36 元-42.53 元。
風險提示：（1）警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行爲。（2）近兩年第一大客戶銷售收入佔比近60%，警惕客戶集中度過高帶來的風險。
