投资要点：
核心观点。（1）公司主要业务包括原油码头及仓储、天然气管道输送以及LNG船舶业务，是中石化旗下仓储物流平台。（2）原油码头及仓储业务，维持国内龙头地位，占国内50%左右市场份额，是公司主要利润来源。（3）榆济天然气管线年管输能力50 亿立方米，盈利稳定。（4）LNG 运输船投入运营，将成为公司利润增量。（5）我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 港元、0.55 港元和0.57 港元，给予“优于大市”投资评级。
一流国际石化服务提供商，盈利能力稳定。2015-2019 年公司净利润保持稳步增长，复合增速达到4.58%。2019 年公司净利润12.84 亿港元，保持盈利增长动力。2019 年公司原油码头及仓储、天然气管道输送以及LNG 船舶业务净利润占比分别为78%、17%和6%。
原油码头与仓储业务：发展良好，居市场领先地位。公司7 座国内大型原油码头年吞吐能力2.9 亿吨，占我国原油进口量的50%左右，持续多年占国内原油码头龙头地位。公司拥有4 座海外仓库，位于富查伊拉油品仓保持高负荷运转。公司原油码头与仓储业务净利润持续提升，2015-2019 年净利润复合增速达到8.35%。
天然气管道输送业务：榆济管道面临剥离。榆济天然气管线年管输能力50亿立方米，2019 年输送天然气39.99 亿立方米，基本保持稳定。截止2019年底，该业务板块总资产45.45 亿港元，资产负债率43.19%。2019 年国家管网公司成立，有意收购中石化冠德榆济线部分或全部资产，公司正就相关协议进行协商。
LNG 船舶业务：有望贡献利润增量。8 艘海外LNG 船在2019 年投入运营，伴随着运力提升，该业务板块盈利有望持续增长。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 港元、0.55港元和0.57 港元，根据2020 年BPS 4.98 港元及0.65-0.70 倍PB，对应合理价值区间3.24-3.49 港元，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：油气需求增长不及预期；资产剥离进度不及预期等。
投資要點：
核心觀點。（1）公司主要業務包括原油碼頭及倉儲、天然氣管道輸送以及LNG船舶業務，是中石化旗下倉儲物流平台。（2）原油碼頭及倉儲業務，維持國內龍頭地位，佔國內50%左右市場份額，是公司主要利潤來源。（3）榆濟天然氣管線年管輸能力50 億立方米，盈利穩定。（4）LNG 運輸船投入運營，將成爲公司利潤增量。（5）我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.55 港元、0.55 港元和0.57 港元，給予“優於大市”投資評級。
一流國際石化服務提供商，盈利能力穩定。2015-2019 年公司淨利潤保持穩步增長，複合增速達到4.58%。2019 年公司淨利潤12.84 億港元，保持盈利增長動力。2019 年公司原油碼頭及倉儲、天然氣管道輸送以及LNG 船舶業務淨利潤佔比分別爲78%、17%和6%。
原油碼頭與倉儲業務：發展良好，居市場領先地位。公司7 座國內大型原油碼頭年吞吐能力2.9 億噸，佔我國原油進口量的50%左右，持續多年佔國內原油碼頭龍頭地位。公司擁有4 座海外倉庫，位於富查伊拉油品倉保持高負荷運轉。公司原油碼頭與倉儲業務淨利潤持續提升，2015-2019 年淨利潤複合增速達到8.35%。
天然氣管道輸送業務：榆濟管道面臨剝離。榆濟天然氣管線年管輸能力50億立方米，2019 年輸送天然氣39.99 億立方米，基本保持穩定。截止2019年底，該業務板塊總資產45.45 億港元，資產負債率43.19%。2019 年國家管網公司成立，有意收購中石化冠德榆濟線部分或全部資產，公司正就相關協議進行協商。
LNG 船舶業務：有望貢獻利潤增量。8 艘海外LNG 船在2019 年投入運營，伴隨着運力提升，該業務板塊盈利有望持續增長。
盈利預測與估值。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.55 港元、0.55港元和0.57 港元，根據2020 年BPS 4.98 港元及0.65-0.70 倍PB，對應合理價值區間3.24-3.49 港元，給予“優於大市”投資評級。
風險提示：油氣需求增長不及預期；資產剝離進度不及預期等。
