投资要点：
“地产+文化”双主业经营格局。2016 年公司布局旅游文化演艺产业，收购观印象艺术发展有限公司100%股权，确立“地产+文化”双主业经营格局。
2017 年5 月，公司与IDG 资本和云锋基金签署了战略合作协议，携手资本市场进行文旅资源整合。2018 年公司加大转型力度，入股美国维亚康姆中国重要战略合作伙伴维康金杖。
房地产业务稳中有升，项目布局核心城市。2019 年公司实现销售面积10.81万平方米，同比增长80.15%；实现销售金额39.14 亿元，同比增长40.35%。
截止2019 年末，公司累计土地储备剩余可开发建筑面积85.32 万平方米，在建和拟建合计规划计容建筑面积约35.93 万平方米，项目位于上海、杭州、河北燕郊。主力项目进入销售和结算周期，有望带动业绩上行。2020 年，公司计划全面推进河北燕郊项目建设，确保三湘印象名邸 （上海浦东）销售，力争杭州海尚观邸和上海三湘海尚云邸清盘。根据我们的测算，印象名邸、海尚观邸、海尚云邸三个项目对应的剩余货值分别为33.98 亿元、24.14 亿元、42.77 亿元。特别是三湘印象名邸在2019 年末基本已是实景展现，我们预计最快有望于2020 年结算，最迟也会于2021 年开始结算。我们认为，随着上述项目进入销售和竣工节奏，公司的房地产销售、结算收入和结算利润有望实现稳步上升。
观印象保持行业领先地位，科技地产+文化双向赋能显成效。观印象拥有“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大演出品牌系列，目前已公演以及制作、签约项目累计达到 18 个。2019 年，公司新签约一部作品《印象〃华山传奇》，之前签约的《归来遵义〃长征之路》、《印象滇池》、《印象太极》、《最忆韶山冲》四部作品进入关键制作阶段。IP 开发与打造能力、实力雄厚的编创团队、卓越的竞争力品牌，三大核心优势助力公司保持行业领先地位。此外，公司与湖南广播电视台强强联手共同开发的位于上海徐汇滨江的芒果广场项目落地以及公司入股的维康金杖在长三角地区的杭州、南京、苏州、湖州、绍兴等地洽谈项目落地，都标志着公司绿色科技地产+文化IP 双向赋能开始突显成效。
投资建议：给予“中性”评级。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.29元、0.44 元，截止2020 年6 月19 日，公司收盘于4.00 元，对应2020 和2021 年PE 在14.01 倍和9.02 倍。我们给予公司2020 年15-17 倍PE 估值，合理价值区间在4.28-4.85 元，较每股RNAV（7.10 元）折让幅度为31.6%-39.7%，给予“中性”评级。风险提示：1）房地产开发业务销售和结算不及预期；2）公司文化业务推进不及预期。
投資要點：
“地產+文化”雙主業經營格局。2016 年公司佈局旅遊文化演藝產業，收購觀印象藝術發展有限公司100%股權，確立“地產+文化”雙主業經營格局。
2017 年5 月，公司與IDG 資本和雲鋒基金簽署了戰略合作協議，攜手資本市場進行文旅資源整合。2018 年公司加大轉型力度，入股美國維亞康姆中國重要戰略合作伙伴維康金杖。
房地產業務穩中有升，項目佈局核心城市。2019 年公司實現銷售面積10.81萬平方米，同比增長80.15%；實現銷售金額39.14 億元，同比增長40.35%。
截止2019 年末，公司累計土地儲備剩餘可開發建築面積85.32 萬平方米，在建和擬建合計規劃計容建築面積約35.93 萬平方米，項目位於上海、杭州、河北燕郊。主力項目進入銷售和結算週期，有望帶動業績上行。2020 年，公司計劃全面推進河北燕郊項目建設，確保三湘印象名邸 （上海浦東）銷售，力爭杭州海尚觀邸和上海三湘海尚雲邸清盤。根據我們的測算，印象名邸、海尚觀邸、海尚雲邸三個項目對應的剩餘貨值分別為33.98 億元、24.14 億元、42.77 億元。特別是三湘印象名邸在2019 年末基本已是實景展現，我們預計最快有望於2020 年結算，最遲也會於2021 年開始結算。我們認為，隨着上述項目進入銷售和竣工節奏，公司的房地產銷售、結算收入和結算利潤有望實現穩步上升。
觀印象保持行業領先地位，科技地產+文化雙向賦能顯成效。觀印象擁有“印象”、“又見”、“最憶”、“歸來”四大演出品牌系列，目前已公演以及製作、簽約項目累計達到 18 個。2019 年，公司新簽約一部作品《印象〃華山傳奇》，之前簽約的《歸來遵義〃長徵之路》、《印象滇池》、《印象太極》、《最憶韶山沖》四部作品進入關鍵製作階段。IP 開發與打造能力、實力雄厚的編創團隊、卓越的競爭力品牌，三大核心優勢助力公司保持行業領先地位。此外，公司與湖南廣播電視臺強強聯手共同開發的位於上海徐匯濱江的芒果廣場項目落地以及公司入股的維康金杖在長三角地區的杭州、南京、蘇州、湖州、紹興等地洽談項目落地，都標誌着公司綠色科技地產+文化IP 雙向賦能開始突顯成效。
投資建議：給予“中性”評級。我們預計公司2020-2021 年EPS 分別為0.29元、0.44 元，截止2020 年6 月19 日，公司收盤於4.00 元，對應2020 和2021 年PE 在14.01 倍和9.02 倍。我們給予公司2020 年15-17 倍PE 估值，合理價值區間在4.28-4.85 元，較每股RNAV（7.10 元）折讓幅度為31.6%-39.7%，給予“中性”評級。風險提示：1）房地產開發業務銷售和結算不及預期；2）公司文化業務推進不及預期。
