事件：公司发布2020 年中期业绩预告，2020H1 公司收入预计同比减少50-60%，净利润预计同比减少50-60%，主要因巴西进口烟叶类产品的季节性波动导致公司当期烟叶类产品进口业务收入大幅降低；此外由于新冠疫情影响，中国及相关地区的出入境人数大幅减少，导致上述区域的免税卷烟销量大幅下降，公司当期卷烟出口业务收入大幅减少。
受季节波动和新冠疫情影响，烟叶类进口业务和卷烟出口业务下滑较大
由于新冠疫情自今年1 月起开始在全球范围内逐步蔓延，各国为防控疫情相继出台严格的“出入境管制措施”，受此次疫情影响全球范围内的游客数量、旅游业均受到较大冲击。例如据联商网报道，因疫情影响许多免税店闭店或调整营业时间，3 月1 日至15 日韩国免税店营业额同比减少80%。
公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，因此或受到疫情影响使得公司卷烟出口业务收入有较大程度下滑。
此外，由于烟叶的种植季因原产地不同而有所差异，例如巴西烟叶种植季节通常为5 月播种、次年2 月前后收获，公司一般在烟叶类产品收获及加工后进行采购和销售，因此公司当期烟叶进口类业务收入受烟叶种植季节性影响较明显而有较大幅度下滑。
公司经营模式优势凸显，稀缺性较强
稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60 号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。
经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。
借力新型烟草，中烟香港或将开启发展新篇章
国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际（PMI）2019 年新型烟草板块收入56.93 亿美元，营收占比18.7%；IQOS 烟弹出货量已达596.52 亿支（约合119 万大箱），同比增长44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口；同时，我国烟草独有的“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。
盈利预测与估值
我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。受疫情影响，我们预计公司20/21/22 年营收为64.94/84.37/104.6 亿港元（前值为108.2/125.5/139.1 亿），同比增速为-27.67%/29.93%/23.97%；净利润为2.32/3.35/4.49 亿港元（前值为4.34/5.36/6.30 亿），同比增速为-27.24%/44.19%/34.08%；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险
事件：公司發佈2020 年中期業績預告，2020H1 公司收入預計同比減少50-60%，淨利潤預計同比減少50-60%，主要因巴西進口煙葉類產品的季節性波動導致公司當期煙葉類產品進口業務收入大幅降低；此外由於新冠疫情影響，中國及相關地區的出入境人數大幅減少，導致上述區域的免税捲煙銷量大幅下降，公司當期捲煙出口業務收入大幅減少。
受季節波動和新冠疫情影響，煙葉類進口業務和捲煙出口業務下滑較大
由於新冠疫情自今年1 月起開始在全球範圍內逐步蔓延，各國為防控疫情相繼出臺嚴格的“出入境管制措施”，受此次疫情影響全球範圍內的遊客數量、旅遊業均受到較大沖擊。例如據聯商網報道，因疫情影響許多免税店閉店或調整營業時間，3 月1 日至15 日韓國免税店營業額同比減少80%。
公司是中國煙草總公司指定的國際業務拓展平臺及相關貿易業務獨家營運實體，因此或受到疫情影響使得公司捲煙出口業務收入有較大程度下滑。
此外，由於煙葉的種植季因原產地不同而有所差異，例如巴西煙葉種植季節通常為5 月播種、次年2 月前後收穫，公司一般在煙葉類產品收穫及加工後進行採購和銷售，因此公司當期煙葉進口類業務收入受煙葉種植季節性影響較明顯而有較大幅度下滑。
公司經營模式優勢凸顯，稀缺性較強
稀缺優勢：中煙香港擁有相關煙草國際業務獨家經營權。根據中國煙草總公司60 號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業務拓展平臺及相關貿易業務的獨家營運實體。我們認為該“獨家地位”較為罕見，未來或將持續受益於中煙進行海外拓展及股權併購整合事宜。
經營模式優勢：現金流穩健，議價能力強。公司背靠中煙集團，近年來收入穩中有增；同時因現有定價政策，各項業務毛利率波幅較小，抗風險能力較高；業務模式及牌照優勢決定公司議價能力較強且現金流較好；未來或將收購海外煙草品牌及渠道以提升競爭力。
借力新型煙草，中煙香港或將開啟發展新篇章
國際煙草巨頭已經開始將研發重點傾斜於新型煙草領域，近年來市場規模快速上升。菲莫國際（PMI）2019 年新型煙草板塊收入56.93 億美元，營收佔比18.7%；IQOS 煙彈出貨量已達596.52 億支（約合119 萬大箱），同比增長44.2%。我國目前的加熱不燃燒製品產品種類相對較少，且國內市場還未開放，但發展勢頭強勁，目前各大中煙公司加速佈局技術研發工作，產品只供海外出口；同時，我國煙草獨有的“中式烤煙”風味調製技術也將為滿足國內外消費者特有偏好打下良好基礎。
盈利預測與估值
我們認為，公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業發展與變革的直接受益者。受疫情影響，我們預計公司20/21/22 年營收為64.94/84.37/104.6 億港元（前值為108.2/125.5/139.1 億），同比增速為-27.67%/29.93%/23.97%；淨利潤為2.32/3.35/4.49 億港元（前值為4.34/5.36/6.30 億），同比增速為-27.24%/44.19%/34.08%；公司是中煙體系唯一的國際業務平臺，給予“買入”評級。
風險提示：政策變動風險，銷售不及預期，新型煙草發展不及預期，併購整合風險
