投资要点

　　深耕纯水冷却设备，多领域布局助力业绩成长。

　　1）公司成立于2001 年，致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售，初期产品主要应用于电网领域。逐步向其他领域延伸，目前公司已成功布局石化、轨道交通、军工船舶、新能源等领域，是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业，成为新能源和节能技术应用的先行者。

　　2）2019 年，除直流水冷及柔性交流水冷设备外，其他主营产品销售额均实现快速增长。2019 年3 月，公司董事长李琦先生出任总经理，李琦具备理工科背景，有技术底蕴，有望理顺公司业务架构，业绩高增长可期。

　　特高压成“新基建”重点投资领域，纯水冷却设备有望充分受益。

　　1）国网规划2020 年特高压建设项目投资规模1811 亿元，可带动社会投资3600 亿元，整体规模5411 亿元，特高压建设超预期。纯水冷却设备是特高压输电领域关键配套设备，目前我国共有5 条待核准开工与在建特高压直流重点项目，2 条柔性直流输电项目，对应纯水冷却设备市场空间为8 亿元。

　　2）公司部分特高压纯水冷却技术具备国际先进水平，相关技术储备深厚，且是国家及行业标准制定参与者，客户资源优质，占据特高压大部分份额，有望充分受益行业发展。

　　新能源大趋势，并购硅翔有望形成业务协同，业绩增厚可期。

　　1）在新能源汽车背景下，电池热管理与电机电控热管理、其他设备冷却系统，共同构成了热管理系统，其关系到电池的使用寿命及安全。液冷、直冷更适用于当前大功率充放电情景。

　　2）新能源汽车占比持续提升，电动化已成为趋势，单车电池系统热管理价值量大，据测算，未来三年，液冷+电热方式的热管理系统市场空间预计超过800 亿元。

　　3）东莞硅翔是国内动力电池热管理高新技术企业，专业从事新能源动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造服务的研发、生产及销售，与公司业务原理相通有望加强协同，本次收购助力公司切入新能源汽车领域，业绩增厚可期。

　　进军数据中心（IDC）液冷领域，打开全新成长空间。

　　1）全球数据中心量减体增，随着云计算、大数据等的快速发展，高性能、高密度的计算需求快速增长，数据中心能耗问题日益突出，机房冷却系统是数据中心非常重要的一环，对确保数据中心设备正常运转起到关键作用。据Stratistics 预测，到2023 年全球数据中心液体冷却市场将增长到45.5 亿美元，2016-2023 年 CAGR 为27.7％，市场空间广阔。

　　2）IDC 纯水冷却与电力纯水冷却工艺原理相同，公司于2015 年开始进军数据中心冷却领域，已在数据中心领域开发板式液冷系统。我们认为，公司定位是整个机房能耗降低的方案解决商，有望充分受益云计算、大数据等进程。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内纯水冷却设备龙头，技术具备领先优势，是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业，有望充分受益特高压建设超预期及云计算、大数据进程。此外，公司收购东莞硅翔，切入　　新能源汽车领域，有望形成业务协同，业绩增厚可期。预计公司2020-2022年归母净利润为1.06、1.44、1.82 亿元，对应PE 分别为25、18、14 倍。

　　风险提示：新产品开发和新应用领域的拓展风险、应收账款余额较大风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。