公司简介
海纳智能成立于2011年，在中国从事设计及生产制造一次性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤及女性卫生巾）自动化机器的制造商。公司分别于晋江生产基地及杭州生产基地（总楼面面积合共约为35.4万平方米）经营16条及6条生产线。根据行业报告，按照2019年销售一次性卫生用品机器所产生的收益计算，公司位列第三，市场份额约4.0%。
中泰观点
一次性卫生用品机器下游客户需求保持稳定增长：由于下游客户对一次性卫生用品机器的需求有所增加，一次性卫生用品机器的整体价格指数自2015年的100.0增加至2019年的117.2，复合年增长率约为4.0%。随着下游一次性卫生用品制造业持续扩张，带动一次性卫生用品较高效机械的需求，而中国一次性卫生用品机器的价格指数预期将于2020-2024年保持稳定增长，复合年增长率约为3.8%。
经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币2.6亿元、3.4亿元、3.8亿元，其中来自婴儿纸尿裤机器的收入占比由94.4%降至59.8%，而来自婴儿纸尿裤机器的收入由4.3%增至29.7%；毛利率分别为21.7%、22.7%、24.0%，毛利率提升由于具有较高毛利率的成人纸尿裤机器销量增加所致；生产所用主要原料包括胶机、加工零件（例如弧形切刀及转位变速器）及钢材等，分别占材料成本约53.1%、47.5%及45.5%；存货价值分别占总资产约52.1%、42.7%及43.2%；存货周转天数分别为250日、207日及173日；净利率分别为11.5%、11.5%、7.0%，2019年有所下跌由于机器折旧增加约74.1%及上市开支所致。
估值方面：按全球公开发售后的4.6 亿股本计算，公司市值为5-7 亿港元，低于港股同业平均水平。19 年公司市盈率约为16.7-23.2 倍，高于行业平均水平；市净率约为2.57-3.00 倍，高于行业平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分别为27.4%和9.2%，高于行业平均，然而由于公司所属一次性卫生用品机器细分行业与港股其他工业制造行业可比性较弱。保荐人建泉融资近年保荐项目，首日1 涨1 跌。考虑公司估值过高，我们给予其52 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）成本波动影响
公司簡介
海納智能成立於2011年，在中國從事設計及生產製造一次性衛生用品（包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛生巾）自動化機器的製造商。公司分別於晉江生產基地及杭州生產基地（總樓面面積合共約爲35.4萬平方米）經營16條及6條生產線。根據行業報告，按照2019年銷售一次性衛生用品機器所產生的收益計算，公司位列第三，市場份額約4.0%。
中泰觀點
一次性衛生用品機器下游客戶需求保持穩定增長：由於下游客戶對一次性衛生用品機器的需求有所增加，一次性衛生用品機器的整體價格指數自2015年的100.0增加至2019年的117.2，複合年增長率約爲4.0%。隨着下游一次性衛生用品製造業持續擴張，帶動一次性衛生用品較高效機械的需求，而中國一次性衛生用品機器的價格指數預期將於2020-2024年保持穩定增長，複合年增長率約爲3.8%。
經營業績方面：2017至2019財年，公司營業收入分別爲人民幣2.6億元、3.4億元、3.8億元，其中來自嬰兒紙尿褲機器的收入佔比由94.4%降至59.8%，而來自嬰兒紙尿褲機器的收入由4.3%增至29.7%；毛利率分別爲21.7%、22.7%、24.0%，毛利率提升由於具有較高毛利率的成人紙尿褲機器銷量增加所致；生產所用主要原料包括膠機、加工零件（例如弧形切刀及轉位變速器）及鋼材等，分別佔材料成本約53.1%、47.5%及45.5%；存貨價值分別佔總資產約52.1%、42.7%及43.2%；存貨週轉天數分別爲250日、207日及173日；淨利率分別爲11.5%、11.5%、7.0%，2019年有所下跌由於機器折舊增加約74.1%及上市開支所致。
估值方面：按全球公開發售後的4.6 億股本計算，公司市值爲5-7 億港元，低於港股同業平均水平。19 年公司市盈率約爲16.7-23.2 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲2.57-3.00 倍，高於行業平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分別爲27.4%和9.2%，高於行業平均，然而由於公司所屬一次性衛生用品機器細分行業與港股其他工業製造行業可比性較弱。保薦人建泉融資近年保薦項目，首日1 漲1 跌。考慮公司估值過高，我們給予其52 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）成本波動影響
