本期投资提示：

根据复旦张江基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期复旦张江发行价所在区间可能为：9.44 元-10.20 元。中性预期情形下，复旦张江网下科A、科B、科C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0635%、0.0614%、0.0417%，对应的预期发行价格区间中值口径下的单账户顶格获配资金分别是：23.69 万元、22.90 万元、15.55 万元。

光动力药物领域领先企业，AHP 分值为2.50 分，位于总分的39%分位。复旦张江是国内以光动力治疗为特色的创新药企，主打产品艾拉是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，连续多年在尖锐湿疣治疗用药领域市场份额排名第一；里葆多是全球首个抗癌类脂质体药物Doxil 的国内首仿药，2018 年在国内多柔比星制剂终端销售额排名第三，市场份额达19.79%；复美达是全球首个针对鲜红斑痣的光动力药物，是集新药靶、新化合物和新适应症一体的国家一类新药。公司光动力技术处于世界领先水平，并拥有先进的纳米技术、基因工程技术和口服固体制剂技术等核心技术，实现了皮肤性病、肿瘤领域在研项目的产业化。目前公司在研产品中，用于治疗鲜红斑痣的海姆泊芬产品复美达美国注册进行中；治疗HPV 感染的宫颈疾病的盐酸氨酮戊酸进入II 期临床研究，一旦获批上市将成为国内独家产品。考虑流动性溢价因素后公司AHP 得分为2.50 分，位于总分值的39%分位，位于科创板同行业上市新股的中下游。

预期复旦张江2019 年PE 估值为43.31 倍-46.79 倍。复旦张江是国内以光动力治疗为特色的创新药企，拥有多项核心技术，光动力技术世界领先，主打产品艾拉、里葆多市场份额居前，在皮肤性病、肿瘤领域具有一定竞争优势。相比同行可比公司，公司规模较高、业绩增速较快，但面临产品种类相对单一、客户集中度较高、新产品研发失败等风险因素，同时其考虑流动性溢价水平后AHP 得分在科创板同行业上市新股中位于中下游。综合考虑，给予复旦张江PE 估值较科创板同行可比上市公司平均首发PE 估值（剔除首发PE 估值超100 倍的新股后，平均为49.78 倍）5%~12%的折价，即预期复旦张江2019 年归母净利润对应的发行摊薄PE 值区间为43.31 倍-46.79 倍，对应的发行总市值区间为98.46 亿元-106.39 亿元，对应的预期发行价格区间为9.44 元-10.20 元。此外，截至6月2 日，复旦张江港股收盘价为5.34 港元，折合人民币4.90 元，则复旦张江预期发行价格区间对应的AH 股溢价率将可能位于92.7%-108.2%，低于科创板昊海生科最新AH 股溢价率178.0%，与中国通号最新AH 股溢价率93.23%大致相当。且考虑到公司预期发行价格较低，预期其上市后仍具有一定上涨空间。

风险提示：（1）报价上：复旦张江为两步式累计投标询价，第二轮申报量必须与第一轮一致，需注意避免第二轮申报资金量超产品规模导致第二轮报价无效；另外同样需警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：需警惕产品种类相对单一、客户集中度较高、新产品研发失败等风险。