事件：2019 年公司實現營收33.2 億元（+27.0%），歸母淨利潤2.21 億元（+31.5%），實現每股收益0.25 元（+7.5%）。一季度公司實現營收5.9 億元（-3.9%），歸母淨利潤1100 萬元（+42.7%）。 　　西江戰略穩步推進，港口產能持續提升：報告期內雲浮新港實現貨物吞吐量528 萬噸（+10.9%），集裝箱吞吐量24 萬標箱（+3.2%）；梧州港全年實現貨物吞吐量172 萬噸（+8.4%）， 集裝箱吞吐量8.4 萬標箱（+18%）。 港口建設方面，桂平新龍碼頭完成徵地工作，啓動2、 3 號泊位及配套工程建設工作；梧州港務年內完成3、4 號泊位建設工作。 　　航運船隊建設提速：2019 年公司新增自有運力9.7 萬噸，目前自有運力達14.5萬噸，總控制運力超過43 萬噸。船隊以高欄母港爲中心， 強化對西江流域網絡輻射效應， 2019 年運量達65 萬標箱， 同比增長64.9%， 經珠海港轉運西江流域的貨物吞吐量累計完成4376 萬噸， 同比增長5.22%。 　　綜合能源業務維持穩定運營，投資收益大幅提升：子公司珠海港昇成功收購安徽宿州風電場，電力板塊旗下風電場增加至6 個，全年實現上網電量4.71億度，實現利潤總額0.74 億元。公司全年獲得投資收益1.57 億元（+53.7%），主要系廣珠發電分紅收入1.1 億元，同比增長51%。 　　疫情影響對航運板塊存在滯後效應，預計影響主要體現在二季度：一季度公司歸母淨利提升主要系去年同期利潤體量較低，以及參股公司中海油珠海氣電分紅900 餘萬，投資收益大幅提升。疫情對公司一季度業績影響並不明顯，主要系海運進出口貿易的運輸時間較長，對吞吐量的影響存在一定滯後效應。 　　疫情對於公司經營層面的影響主要在於：1. 雲浮新港外貿進口約 80%的貨源是石材，伊朗、西班牙等來源國受疫情影響，進出口量均受到波及；2.西江流域下游企業原材料需求減少，且復工復產推遲，導致船舶壓港，影響吞吐量；3.疫情造成延遲復工，企業用電、用氣負荷下降，影響公司能源板塊業績；4.在建船舶工期平均延誤3 個月左右。我們預計疫情影響主要體現在二季度，三季度基本消退恢。 　　大藤峽船閘通航顯著改善西江上游通航能力：3 月末，大藤峽樞紐船閘試通行成功，標誌着黔江通航等級可由當前的300 噸級提升至我國內河航運最高等級3000 噸級規模，年運輸能力由1300 萬噸提升至5200 萬。大藤峽通航將顯著改變西江上游的通航環境，有效提升西江流域的航運規模，對公司港口與航運業務帶來實質性利好。 　　公司盈利預測及投資評級：預計公司20-22 年淨利潤分別爲1.70、2.55 和2.98 億元，EPS 分別爲0.18、0.27、0.32 元。疫情對公司本年度業績會產生直接負面影響，但隨着疫情影響的減弱，西江流域通航環境改善以及公司前期在港口與航運方面的佈局將帶來公司收入與盈利能力的持續增長，故維持“推薦”評級。 　　風險提示：宏觀經濟不及預期；航運運價大幅波動；參股公司業績及分紅波動。