本报告导读：
综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计燕麦科技发行价格区间为19.72 元-21.62 元。
摘要：
当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计5 月22 日询价的燕麦科技对应询价区间在19.72 元-21.62 元之间。
燕麦科技是行业领先的FPC 测试设备制造商。公司2019 年实现归母净利润9125 万元，近三年复合增速高达72.2%，研发支出占营收比例达16.1%，2019 年的毛利率、净利率、ROE 分别为60.0%、33.7%、18.0%，并且有逐年抬升的趋势。公司持续高研发投入，近三年的研发投入占营收比重达15%，公司主动研发并且积极响应客户需求，公司自2012 年成立以来从测试治具起步，到研发多工序检测设备，公司研发出自动化测试设备，并于2015 年开始向苹果大规模供货，在人工智能发展的背景下，公司研发出智能化视觉测试设备，将自动化测试和自动化生产结合，创新研发及产品交付能力构筑竞争优势。全球前十大FPC 企业中有七家为公司客户，包括鹏鼎控股、日本旗胜等，公司还成为苹果、谷歌等公司的供应商，优质的客户资源奠定公司的行业领先地位。下游终端电子产品市场规模的扩大及转型升级将推动FPC 行业稳定发展，带动测试设备行业的发展，未来行业将呈现自动化、智能化的发展趋势，并逐步实现国产替代。
综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择华兴源创（688001.SH）、长川科技（300604.SZ）、博杰股份（002975.SZ）为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为43.71-99.69 倍，平均值为71.70 倍；2020 年市盈率预测值为34.96-82.14 倍，平均值为55.20 倍。
参考公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截止到2020年5 月21 日）静态市盈率为39.87 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予30-35 倍PE 的估值区间，低于行业和可比公司平均市盈率，以其预计发行后总股本不超过1.43 亿股来计算，预计发行后市值为28.29亿元-31.03 亿元，对应的发行价格区间为19.72 元-21.62 元。
风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）对苹果公司及其产业链存在依赖的风险。
本報告導讀：
綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行為，我們預計燕麥科技發行價格區間為19.72 元-21.62 元。
摘要：
當前市場進入信息有效性及機構間的低價博弈階段，綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行為，我們預計5 月22 日詢價的燕麥科技對應詢價區間在19.72 元-21.62 元之間。
燕麥科技是行業領先的FPC 測試設備製造商。公司2019 年實現歸母淨利潤9125 萬元，近三年複合增速高達72.2%，研發支出佔營收比例達16.1%，2019 年的毛利率、淨利率、ROE 分別為60.0%、33.7%、18.0%，並且有逐年抬升的趨勢。公司持續高研發投入，近三年的研發投入佔營收比重達15%，公司主動研發並且積極響應客户需求，公司自2012 年成立以來從測試治具起步，到研發多工序檢測設備，公司研發出自動化測試設備，並於2015 年開始向蘋果大規模供貨，在人工智能發展的背景下，公司研發出智能化視覺測試設備，將自動化測試和自動化生產結合，創新研發及產品交付能力構築競爭優勢。全球前十大FPC 企業中有七家為公司客户，包括鵬鼎控股、日本旗勝等，公司還成為蘋果、谷歌等公司的供應商，優質的客户資源奠定公司的行業領先地位。下游終端電子產品市場規模的擴大及轉型升級將推動FPC 行業穩定發展，帶動測試設備行業的發展，未來行業將呈現自動化、智能化的發展趨勢，並逐步實現國產替代。
綜合上述分析以及公司招股説明書披露，根據產品或業務上的相似性，我們選擇華興源創（688001.SH）、長川科技（300604.SZ）、博傑股份（002975.SZ）為可比公司。可比公司2019 年度市盈率為43.71-99.69 倍，平均值為71.70 倍；2020 年市盈率預測值為34.96-82.14 倍，平均值為55.20 倍。
參考公司所在行業“C35 專用設備製造業”近一個月（截止到2020年5 月21 日）靜態市盈率為39.87 倍。我們以可比公司和行業估值為基準，根據招股意向書裏已披露的2019 年歸母淨利潤為依據，給予30-35 倍PE 的估值區間，低於行業和可比公司平均市盈率，以其預計發行後總股本不超過1.43 億股來計算，預計發行後市值為28.29億元-31.03 億元，對應的發行價格區間為19.72 元-21.62 元。
風險提示：（1）警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行為。（2）對蘋果公司及其產業鏈存在依賴的風險。
