投资要点
一季度可威继续增长,院外渠道贡献提升:公司2020Q1 实现营业收入20.11亿元人民币(下同),同比增长5.57%;归母净利润(不考虑可转债影响)8.75亿元,同比增长9.29%。一季度可威的销售仍然维持了增长。从产品剂型来看,胶囊剂增长更快,在可威总收入中的占比有所上升。从销售渠道来看,在疫情影响下,人口流动性降低,医院端收入占比下降,而药店、互联网渠道的销售占比显著提升,达到40%以上,这也与公司积极开拓院外销售渠道有关。整体来看,销售渠道的多元化仍然是公司坚定执行的发展策略,未来新渠道开拓的成效将逐步显现。
积极扩充产品管线,结构优化可期:1 月底国内疫情爆发以后,政府部门迅速采取了应对措施,通过切断传播途径的方式来控制疫情的发展,取得了显著成效。在传播途径被切断的情况下,流感病毒的传播也得到了控制。若未来一段时间疫情防控措施仍然持续,我们预计今年流感的发病率将较往年降低,抗流感药物终端需求也将下降。国内若干奥司他韦仿制药即将上市,或对市场格局产生影响,但考虑到颗粒剂是公司的独家剂型,且公司在生产成本、产能、品牌知名度、销售渠道等方面具备优势,预计仿制药上市对可威颗粒剂的影响有限。在新产品方面,抗丙肝药物、胰岛素以及化学仿制药的研发都稳步推进,预计这一两年将有较多产品上市,优化公司产品结构。此外,我们预计公司未来与研究院仍有多层次多种方式的合作,丰富管线同时贡献一定业绩增量。
盈利预测与估值:综合考虑疫情对公司产品销售的影响以及一季度业绩的情况,我们下调2020-2022 年预测收入至63.31、70.24 和75.29 亿元,同比增长1.7%、10.9%、7.2%,下调幅度分别为21.2%、23.6%、25.8%;下调2020-2022年预测归母净利润(考虑可转换债利息的影响)至19.39、21.11 和22.60 亿元,同比增长1.0%、8.9%、7.1%,下调幅度分别为21.6%、25.8%、28.5%。下调目标价至40.0 港元,对应2020-2022 年分别为9.09、8.40、7.89 倍市盈率,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响超预期,市场竞争加剧,新产品销售不达预期,流感发病率下降超预期。
投資要點
一季度可威繼續增長,院外渠道貢獻提升:公司2020Q1 實現營業收入20.11億元人民幣(下同),同比增長5.57%;歸母淨利潤(不考慮可轉債影響)8.75億元,同比增長9.29%。一季度可威的銷售仍然維持了增長。從產品劑型來看,膠囊劑增長更快,在可威總收入中的佔比有所上升。從銷售渠道來看,在疫情影響下,人口流動性降低,醫院端收入佔比下降,而藥店、互聯網渠道的銷售佔比顯著提升,達到40%以上,這也與公司積極開拓院外銷售渠道有關。整體來看,銷售渠道的多元化仍然是公司堅定執行的發展策略,未來新渠道開拓的成效將逐步顯現。
積極擴充產品管線,結構優化可期:1 月底國內疫情爆發以後,政府部門迅速採取了應對措施,通過切斷傳播途徑的方式來控制疫情的發展,取得了顯著成效。在傳播途徑被切斷的情況下,流感病毒的傳播也得到了控制。若未來一段時間疫情防控措施仍然持續,我們預計今年流感的發病率將較往年降低,抗流感藥物終端需求也將下降。國內若干奧司他韋仿製藥即將上市,或對市場格局產生影響,但考慮到顆粒劑是公司的獨家劑型,且公司在生產成本、產能、品牌知名度、銷售渠道等方面具備優勢,預計仿製藥上市對可威顆粒劑的影響有限。在新產品方面,抗丙肝藥物、胰島素以及化學仿製藥的研發都穩步推進,預計這一兩年將有較多產品上市,優化公司產品結構。此外,我們預計公司未來與研究院仍有多層次多種方式的合作,豐富管線同時貢獻一定業績增量。
盈利預測與估值:綜合考慮疫情對公司產品銷售的影響以及一季度業績的情況,我們下調2020-2022 年預測收入至63.31、70.24 和75.29 億元,同比增長1.7%、10.9%、7.2%,下調幅度分別爲21.2%、23.6%、25.8%;下調2020-2022年預測歸母淨利潤(考慮可轉換債利息的影響)至19.39、21.11 和22.60 億元,同比增長1.0%、8.9%、7.1%,下調幅度分別爲21.6%、25.8%、28.5%。下調目標價至40.0 港元,對應2020-2022 年分別爲9.09、8.40、7.89 倍市盈率,維持“買入”評級。
風險提示:疫情影響超預期,市場競爭加劇,新產品銷售不達預期,流感發病率下降超預期。