2019 年及1Q20 业绩低于我们预期
公司公布2019 年业绩:收入380.57 亿元,同比下滑15.02%;归母净利润5.01 亿元,同比下滑23.88%。1Q20 单季度收入45.23亿元,同比下滑25.67%;归母净利润1.01 亿元,同比下滑80.77%。
业绩低于预期主要由于:1)行业形势低迷,全球新造船市场需求依然处于周期性底部,2019 年全国承接新船订单2907 万载重吨,同比下降20.7%;2)1Q20,受疫情及船舶建造产品收入确认节点分布不均衡的双重影响,公司造船完工量同比下降。
分板块来看:1)海洋防务及海洋开发装备:2019 年(下同)实现收入154.94 亿元,小幅下滑2.62%,毛利率8.89%,同比增加7.25ppt,主要由于产品结构变化。2)海洋运输装备:实现收入77.51 亿元,同比下降29.83%,毛利率为-1.65%,同比减少16.95ppt。
主要由于造船完工量下降导致规模效应下降,以及部分原材料、人工成本上涨。3)深海装备及舰船修理改装:实现收入24.45 亿元,同比下降61.45%,毛利率为16.86%,同比增加2.19ppt。4)舰船配套及机电装备:实现收入73.13 亿元,同比上升3.06%,毛利率为12.15%,同比增加2.88ppt。5)战略新兴产业:实现收入44.61 亿元,同比上升19.87%,毛利率为19.16%,同比减少0.49ppt。
主要由于在风电、核能、光热等新能源装备、节能环保等战略新兴领域收入增加。分子公司来看:大船重工2019 年实现净利润15 亿元,同比增长48%;武船重工实现净利润-14.7 亿元。
发展趋势
加快发展海洋防务装备,积极推动民船产业升级。2019 年,大船重工承建的我国首艘国产航母“山东舰”顺利交付入列,海洋防务装备稳步推进。展望未来,我国造船行业于2019 年开启战略性重组1,我们看好公司未来参与造船工业重组的潜力,看好海洋防务装备及造船产业升级的战略机遇。
盈利预测与估值
考虑到短期行业或仍将处于低谷,我们调整收入等预测,下调2020年净利润预测65.3%至5.51 亿元,引入2021 年净利润预测6.36亿元。当前股价对应1.1x 2020 P/B,维持跑赢行业评级。考虑到船舶板块估值回调,给予公司2020 年1.5x P/B,对应目标价5.46元(下调幅度23%),潜在涨幅31%。
风险
产品订单及交付的不确定性;造船行业复苏不及预期。
2019 年及1Q20 業績低於我們預期
公司公佈2019 年業績:收入380.57 億元,同比下滑15.02%;歸母淨利潤5.01 億元,同比下滑23.88%。1Q20 單季度收入45.23億元,同比下滑25.67%;歸母淨利潤1.01 億元,同比下滑80.77%。
業績低於預期主要由於:1)行業形勢低迷,全球新造船市場需求依然處於週期性底部,2019 年全國承接新船訂單2907 萬載重噸,同比下降20.7%;2)1Q20,受疫情及船舶建造產品收入確認節點分佈不均衡的雙重影響,公司造船完工量同比下降。
分板塊來看:1)海洋防務及海洋開發裝備:2019 年(下同)實現收入154.94 億元,小幅下滑2.62%,毛利率8.89%,同比增加7.25ppt,主要由於產品結構變化。2)海洋運輸裝備:實現收入77.51 億元,同比下降29.83%,毛利率爲-1.65%,同比減少16.95ppt。
主要由於造船完工量下降導致規模效應下降,以及部分原材料、人工成本上漲。3)深海裝備及艦船修理改裝:實現收入24.45 億元,同比下降61.45%,毛利率爲16.86%,同比增加2.19ppt。4)艦船配套及機電裝備:實現收入73.13 億元,同比上升3.06%,毛利率爲12.15%,同比增加2.88ppt。5)戰略新興產業:實現收入44.61 億元,同比上升19.87%,毛利率爲19.16%,同比減少0.49ppt。
主要由於在風電、核能、光熱等新能源裝備、節能環保等戰略新興領域收入增加。分子公司來看:大船重工2019 年實現淨利潤15 億元,同比增長48%;武船重工實現淨利潤-14.7 億元。
發展趨勢
加快發展海洋防務裝備,積極推動民船產業升級。2019 年,大船重工承建的我國首艘國產航母“山東艦”順利交付入列,海洋防務裝備穩步推進。展望未來,我國造船行業於2019 年開啓戰略性重組1,我們看好公司未來參與造船工業重組的潛力,看好海洋防務裝備及造船產業升級的戰略機遇。
盈利預測與估值
考慮到短期行業或仍將處於低谷,我們調整收入等預測,下調2020年淨利潤預測65.3%至5.51 億元,引入2021 年淨利潤預測6.36億元。當前股價對應1.1x 2020 P/B,維持跑贏行業評級。考慮到船舶板塊估值回調,給予公司2020 年1.5x P/B,對應目標價5.46元(下調幅度23%),潛在漲幅31%。
風險
產品訂單及交付的不確定性;造船行業復甦不及預期。