核心观点
钴价波动+疫情影响，业绩底部确立。2019 年度，公司实现营业收入17.14亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1350 万元，同比下降89.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-57.75万元，同比下降100.49%。经营活动产生的现金流量净额5769 万元，同比增长215.95%。2019 年公司整体产品销量7.8 万吨，主要增量来自锂电材料，而业绩下滑主要钴镍锂等原料及相关产品价格大幅下降影响。
锂电材料业务拖累全年业绩，退役电池开始上量。锂电材料业务收入2.4 亿元，同比增长19.81%，占收入比重14%。报告期内钴价下跌超过56%，锂盐下跌超过40%，公司收入规模的增长主要靠量的增长拉动，废旧电池回收规模逐渐扩大，受价格波动影响，锂电材料毛利率仅3.16%，同比下降16.7个百分点，是拖累公司业绩的主要原因，为此公司计提各类减值损失超过1千万。退役电池的梯次利用是亮点，2019 年开始放量，报告期内实现297万收入，随着退役电池量的增加，有望成为公司新的业绩增长点。
剥离亏损资产，投向锂电回收业务。公司拟以3.97 亿元出售100 万吨锂辉石选矿项目，所得资金用于动力电池回收项目的建设。受锂盐价格持续下跌，锂辉石选矿项目亏损且回收期拉长，公司出售该项目加速资金回笼，优化战略布局，着力发展专用化学品及新能源材料业务，增强企业持续盈利能力。
财务预测与投资建议
由于下调了未来3 年钴和锂盐价格数据，磷酸铁锂正极出货量，叠加公司将锂辉石选矿项目整体出售， 我们预测公司2020-2022 年收入分别为22.12/27.07/34.82 亿元（原20-21 年预测值为26.11/33.38 亿元），归母净利润分别为7800 万、1.02 亿和1. 5 亿元（原20-21 年预测值1.54/2.34 亿元），对应eps 分别为0.21/0.27/0.40 元（原20-21 年预测值为0.41/0.63元），根据可比公司2020 年67 倍平均估值，给予公司14.07 元目标价，维持增持评级。
风险提示
产品价格大幅波动风险；PCB 电子化学品需求下滑风险。
核心觀點
鈷價波動+疫情影響，業績底部確立。2019 年度，公司實現營業收入17.14億元，同比增長12.72%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1350 萬元，同比下降89.97%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-57.75萬元，同比下降100.49%。經營活動產生的現金流量淨額5769 萬元，同比增長215.95%。2019 年公司整體產品銷量7.8 萬噸，主要增量來自鋰電材料，而業績下滑主要鈷鎳鋰等原料及相關產品價格大幅下降影響。
鋰電材料業務拖累全年業績，退役電池開始上量。鋰電材料業務收入2.4 億元，同比增長19.81%，佔收入比重14%。報告期內鈷價下跌超過56%，鋰鹽下跌超過40%，公司收入規模的增長主要靠量的增長拉動，廢舊電池回收規模逐漸擴大，受價格波動影響，鋰電材料毛利率僅3.16%，同比下降16.7個百分點，是拖累公司業績的主要原因，為此公司計提各類減值損失超過1千萬。退役電池的梯次利用是亮點，2019 年開始放量，報告期內實現297萬收入，隨着退役電池量的增加，有望成為公司新的業績增長點。
剝離虧損資產，投向鋰電回收業務。公司擬以3.97 億元出售100 萬噸鋰輝石選礦項目，所得資金用於動力電池回收項目的建設。受鋰鹽價格持續下跌，鋰輝石選礦項目虧損且回收期拉長，公司出售該項目加速資金回籠，優化戰略佈局，着力發展專用化學品及新能源材料業務，增強企業持續盈利能力。
財務預測與投資建議
由於下調了未來3 年鈷和鋰鹽價格數據，磷酸鐵鋰正極出貨量，疊加公司將鋰輝石選礦項目整體出售， 我們預測公司2020-2022 年收入分別為22.12/27.07/34.82 億元（原20-21 年預測值為26.11/33.38 億元），歸母淨利潤分別為7800 萬、1.02 億和1. 5 億元（原20-21 年預測值1.54/2.34 億元），對應eps 分別為0.21/0.27/0.40 元（原20-21 年預測值為0.41/0.63元），根據可比公司2020 年67 倍平均估值，給予公司14.07 元目標價，維持增持評級。
風險提示
產品價格大幅波動風險；PCB 電子化學品需求下滑風險。
