受疫情影响，一季度业绩承压
公司2019 年实现营收38.51 亿元，同比+3.26%，归母净利润2.18 亿元，同比+50.84%，归母扣非2.1 亿元，同比+38.29%，略超预期。2020年Q1 实现实现营收5.39 亿元（-31.55%），实现归母净利润1895.38万元（-11.79%），一季度受疫情影响，业绩有所下滑。
毛利率改善，加大研发投入力度
2019 年四费占比11.26%，较去年同期微降0.04pct，其中销售费用率为4.16%，下降0.07pct，管理费用率为3.79%，下降0.31pct，研发费用率为2.70%，增加0.41pct，主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致，2019 年研发人员增加10%。公司毛利率为16.20%，同比增加1.21pct，其中主营业务汽车精细化学品毛利率为18.56%，同比提升1.75pct。
后市场业务减亏，电动化打开产品空间
1）截至2019 年底，公司后市场业务布局自营旗舰店2 家，发展区域合作商230 余家，合作模式服务签约店20,000 余家， 2017、 2018和2019 年分别实现效益-2,467.58 万元、-1,986.85 万元和-441.39 万元，亏损持续减少。随着业务规模的扩大，盈利水平有望不断提升；2）公司现有产品传统车单车价值在400-500 元，新能源车对结构胶和防冻液的需求增加，单车价值有望做到1500-2000 元，汽车电动化提升现有产品的市场空间。
汽车精细化学品龙头，维持“增持”评级
公司是国内防冻液前装市场龙头，市占率20%以上，传统业务稳健增长，积极布局汽车后市场，电动化助推公司产品单车价值不断提升。
考虑到公司后市场业务受疫情影响较小，胶黏剂产品增长较快，我们暂时维持前期盈利预测，新增21/22 年预测，预计20/21/22 年 EPS 分别为0.32/0.36/0.42，对应 PE 分别 17.6/15.5/13.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：汽车销量大幅下滑；后市场及新能源业务发展不及预期。
受疫情影響，一季度業績承壓
公司2019 年實現營收38.51 億元，同比+3.26%，歸母淨利潤2.18 億元，同比+50.84%，歸母扣非2.1 億元，同比+38.29%，略超預期。2020年Q1 實現實現營收5.39 億元（-31.55%），實現歸母淨利潤1895.38萬元（-11.79%），一季度受疫情影響，業績有所下滑。
毛利率改善，加大研發投入力度
2019 年四費佔比11.26%，較去年同期微降0.04pct，其中銷售費用率為4.16%，下降0.07pct，管理費用率為3.79%，下降0.31pct，研發費用率為2.70%，增加0.41pct，主要系研發人工支出及投入研發材料增加所致，2019 年研發人員增加10%。公司毛利率為16.20%，同比增加1.21pct，其中主營業務汽車精細化學品毛利率為18.56%，同比提升1.75pct。
後市場業務減虧，電動化打開產品空間
1）截至2019 年底，公司後市場業務佈局自營旗艦店2 家，發展區域合作商230 餘家，合作模式服務簽約店20,000 餘家， 2017、 2018和2019 年分別實現效益-2,467.58 萬元、-1,986.85 萬元和-441.39 萬元，虧損持續減少。隨着業務規模的擴大，盈利水平有望不斷提升；2）公司現有產品傳統車單車價值在400-500 元，新能源車對結構膠和防凍液的需求增加，單車價值有望做到1500-2000 元，汽車電動化提升現有產品的市場空間。
汽車精細化學品龍頭，維持“增持”評級
公司是國內防凍液前裝市場龍頭，市佔率20%以上，傳統業務穩健增長，積極佈局汽車後市場，電動化助推公司產品單車價值不斷提升。
考慮到公司後市場業務受疫情影響較小，膠黏劑產品增長較快，我們暫時維持前期盈利預測，新增21/22 年預測，預計20/21/22 年 EPS 分別為0.32/0.36/0.42，對應 PE 分別 17.6/15.5/13.4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：汽車銷量大幅下滑；後市場及新能源業務發展不及預期。
