报告摘要：盈利能力稳步提升，2020 年业绩提升空间大。天风证券是一家拥有全牌照的综合类上市证券公司，在2019年被评为A类AA级券商。近5年公司营业收入整体成上升趋势，年均复合增速达4.6%；
归母净利润由于计提大额资产减值而有所下降。2020 年随着经济的恢复，资本金的补充，收购恒泰带来的业务增长和资本市场深化改革各项利好政策的出台，公司盈利能力有望回升。
证券经纪业务：转型财富管理，有望实现弯道超车。2019 年，行业竞争激烈，公司经纪业务业绩承压下滑。收购恒泰证券为公司经纪业务提供补充，聘用招行财富管理元老王洪栋更是大大提升了团队专业度。今年公司提高财富管理业务地位，有望通过基金投顾业务实现弯道超车，从稳定战略地位、提升服务质量、培养专业能力三方面打造券商财富管理护城河，成为财富管理新锐券商。
投行业务：业绩稳居前列，打造全能投行。19 年公司投行实现收入7.35亿元，同比+89.23%，债承和并购业务位居行业第一梯队。
丁晓文、吕英石领衔投行和并购，投行业绩有望稳中前进。资管业务：子公司获批，规模稳步提升.公司受托资金规模优势明显，2019 年底受托客户资产规模1674亿元。此外，天风资管子公司获批，并通过恒泰证券将新华基金收入囊中，业务规模大大拓展。
自营业务：业绩增长，规模扩张，固收自营有望再创佳绩。2019年，公司自营业务净收入达11.98亿元，同比+283%，增速位居行业前列。收购恒泰后，公司自营证券规模有大幅提升。预计在翟晨曦的带领下，天风证券固收团队业绩有望持续提升。
投资建议：公司各项业务布局完整，今年是向龙头券商进军的元年，战略方向确定，各块业务都有业内专家领军，叠加牛市周期，业绩爆发可期，成长性凸显。我们预计公司2020-2022 年每股净收益分别为0.08、0.11 和0.13元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：新冠疫情导致市场波动加剧、债务违约风险上升
投资逻辑：投资评级与估值
我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为56.43、71.05 和81.10亿元，同比增速分别为46.73%、25.90%和 14.16%；实现归母净利润分别为 5.62、7.56和8.54亿元，同比增速分别为82.45%、34.67%和12.90%；实现每股净收益分别为0.08、0.11和0.13元，以2020年5月25日的收盘价5.43元计算，对应的PE分别为64.46、47.87和42.40倍。公司各项业务布局完整，今年是向龙头券商进军的元年，战略方向确定，各块业务都有业内专家领军，叠加牛市周期，业绩爆发可期，成长性凸显。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
关键假设点
1.证券经纪业务获得恒泰证券的客户资源，抓住市场机遇积极进行财富管理转型；同时配股募资，资金重点投入财富管理业务和经纪业务。2.投行业务保持优势，公司战略看重叠加资本市场改革带来投行业务东风，业绩持续健康向上。3.资管业务继续强化主动管理品牌，发挥固定收益类产品优势。4.自营业务与恒泰结合，扩大自营证券规模，叠加配股增资，业务发展前景可期。5.私募基金业务获得公司大量资金补充，在未来几年将持续贡献业绩回报。6.2020年天风与恒泰财报并表，带动证券经纪、资产管理、自营业务的收入利润大幅提升。
有别于大众的认识
市场普遍认为天风是中型省级券商，各项业务受到龙头券商挤压，发展渠道单一，业务空间不大，难以弯道超车，多数时间是跟随市场牛熊走势波动。
我们认为，天风证券董事会确定了公司的战略目标，将公司未来发展定位为龙头大券商。公司大领导举旗定向后，公司各项业务向业内顶尖水平方向部署。最近3-4年，公司从证券研究业务开始突围，研究能力从名不见经传迅速跻身行业前十，以产业链研究协同带动各项业务风生水起。公司近几年重点部署各项业务板块，收购恒泰补齐业务短板，广纳人才，投行、经纪、资管、自营、研究等业务掌门已部署到位，今年有望持续发力。今年是其迈向龙头券商之路的元年，恰逄资本市场改革推进，财富管理业务兴起，基金投顾业务有望突破，公司有望复制招商银行在财富管理方面的成功经验，3-5 年后有望实现弯道超车，挤进龙头券商之列。
股价表现催化剂
1.配股募资对公司自营、证券经纪、私募基金业务的助力作用。2.各项业务请来业内大拿担任掌门；收购恒泰，双方优势互补，驱动股价上升。3.2019年资本市场制度改革全面铺开，科创板推出、再融资新规、创业板注册制改革等一系列政策利好券商业绩。4.2020 年，超预期的政策宽松，释放大量流动性，降低公司融资成本，一系列利好政策提升市场风险偏好。
核心风险提示
1.新冠疫情导致市场波动加剧2.经济下行，债务违约风险上升。
報告摘要：盈利能力穩步提升，2020 年業績提升空間大。天風證券是一家擁有全牌照的綜合類上市證券公司，在2019年被評為A類AA級券商。近5年公司營業收入整體成上升趨勢，年均複合增速達4.6%；
歸母淨利潤由於計提大額資產減值而有所下降。2020 年隨着經濟的恢復，資本金的補充，收購恆泰帶來的業務增長和資本市場深化改革各項利好政策的出臺，公司盈利能力有望回升。
證券經紀業務：轉型財富管理，有望實現彎道超車。2019 年，行業競爭激烈，公司經紀業務業績承壓下滑。收購恆泰證券為公司經紀業務提供補充，聘用招行財富管理元老王洪棟更是大大提升了團隊專業度。今年公司提高財富管理業務地位，有望通過基金投顧業務實現彎道超車，從穩定戰略地位、提升服務質量、培養專業能力三方面打造券商財富管理護城河，成為財富管理新鋭券商。
投行業務：業績穩居前列，打造全能投行。19 年公司投行實現收入7.35億元，同比+89.23%，債承和併購業務位居行業第一梯隊。
丁曉文、呂英石領銜投行和併購，投行業績有望穩中前進。資管業務：子公司獲批，規模穩步提升.公司受託資金規模優勢明顯，2019 年底受託客户資產規模1674億元。此外，天風資管子公司獲批，並通過恆泰證券將新華基金收入囊中，業務規模大大拓展。
自營業務：業績增長，規模擴張，固收自營有望再創佳績。2019年，公司自營業務淨收入達11.98億元，同比+283%，增速位居行業前列。收購恆泰後，公司自營證券規模有大幅提升。預計在翟晨曦的帶領下，天風證券固收團隊業績有望持續提升。
投資建議：公司各項業務佈局完整，今年是向龍頭券商進軍的元年，戰略方向確定，各塊業務都有業內專家領軍，疊加牛市週期，業績爆發可期，成長性凸顯。我們預計公司2020-2022 年每股淨收益分別為0.08、0.11 和0.13元。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示：新冠疫情導致市場波動加劇、債務違約風險上升
投資邏輯：投資評級與估值
我們預計公司2020-2022年實現營業收入分別為56.43、71.05 和81.10億元，同比增速分別為46.73%、25.90%和 14.16%；實現歸母淨利潤分別為 5.62、7.56和8.54億元，同比增速分別為82.45%、34.67%和12.90%；實現每股淨收益分別為0.08、0.11和0.13元，以2020年5月25日的收盤價5.43元計算，對應的PE分別為64.46、47.87和42.40倍。公司各項業務佈局完整，今年是向龍頭券商進軍的元年，戰略方向確定，各塊業務都有業內專家領軍，疊加牛市週期，業績爆發可期，成長性凸顯。
首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
關鍵假設點
1.證券經紀業務獲得恆泰證券的客户資源，抓住市場機遇積極進行財富管理轉型；同時配股募資，資金重點投入財富管理業務和經紀業務。2.投行業務保持優勢，公司戰略看重疊加資本市場改革帶來投行業務東風，業績持續健康向上。3.資管業務繼續強化主動管理品牌，發揮固定收益類產品優勢。4.自營業務與恆泰結合，擴大自營證券規模，疊加配股增資，業務發展前景可期。5.私募基金業務獲得公司大量資金補充，在未來幾年將持續貢獻業績回報。6.2020年天風與恆泰財報並表，帶動證券經紀、資產管理、自營業務的收入利潤大幅提升。
有別於大眾的認識
市場普遍認為天風是中型省級券商，各項業務受到龍頭券商擠壓，發展渠道單一，業務空間不大，難以彎道超車，多數時間是跟隨市場牛熊走勢波動。
我們認為，天風證券董事會確定了公司的戰略目標，將公司未來發展定位為龍頭大券商。公司大領導舉旗定向後，公司各項業務向業內頂尖水平方向部署。最近3-4年，公司從證券研究業務開始突圍，研究能力從名不見經傳迅速躋身行業前十，以產業鏈研究協同帶動各項業務風生水起。公司近幾年重點部署各項業務板塊，收購恆泰補齊業務短板，廣納人才，投行、經紀、資管、自營、研究等業務掌門已部署到位，今年有望持續發力。今年是其邁向龍頭券商之路的元年，恰逄資本市場改革推進，財富管理業務興起，基金投顧業務有望突破，公司有望複製招商銀行在財富管理方面的成功經驗，3-5 年後有望實現彎道超車，擠進龍頭券商之列。
股價表現催化劑
1.配股募資對公司自營、證券經紀、私募基金業務的助力作用。2.各項業務請來業內大拿擔任掌門；收購恆泰，雙方優勢互補，驅動股價上升。3.2019年資本市場制度改革全面鋪開，科創板推出、再融資新規、創業板註冊制改革等一系列政策利好券商業績。4.2020 年，超預期的政策寬鬆，釋放大量流動性，降低公司融資成本，一系列利好政策提升市場風險偏好。
核心風險提示
1.新冠疫情導致市場波動加劇2.經濟下行，債務違約風險上升。
