公司近况
近期，我们组织了同仁堂科技管理层路演活动。我们认为：1）公司新厂投入使用，下半年产能有望逐渐恢复。2）公司今年开始将继续加强重点品种销售工作。
评论
公司中药生产基地已初步形成北京+河北的新格局。公司河北唐山基地及北京大兴分厂分别于2019 年4 月及7 月顺利通过GMP 认证，公司2019 年下半年开始逐渐进行生产线转移，我们预计公司今年下半年产能有望逐渐恢复，今年年底产量有望恢复到2018 年年底水平。2019 年，由于公司原有的老厂生产线需要进行GMP再认证，以及两个新建生产基地调试运行需要时间等影响，公司丸剂、液体制剂等剂型产品的生产量受到较大影响，导致六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列等主导品种产量下降。
阿胶目前占公司收入比重不到5%。2019 年，公司阿胶产品录得1.56%增长，目前公司产品的渠道库存已经降到正常水平。目前公司胶剂产品产能（生产基地位于河北）充足，未来公司打算加强驴皮阿胶产品的研发力度和研发速度，推出阿胶糕、阿胶粉等产品。此外，公司计划拓展胶类产品，恢复鹿角胶等胶类产品生产。
加强医疗机构渠道等渠道布局。2019 年，公司OTC 渠道收入占比约80%，医疗机构渠道占比约20%，销售团队大概900 人左右。
公司于2018 年开始做渠道改革，专门成立了OTC 渠道事业部、医疗机构事业部、电商事业部和经销商事业部。OTC 渠道事业部主要用于深化跟各个百强连锁药店公司合作。医疗机构事业部成立后，该部门对于西黄丸等品种销售有促进作用。2019 年，电商渠道收入约人民币2-3 亿，公司积极探索与电商渠道合作。
估值建议
我们维持2020 年和2021 年每股盈利预测人民币0.35 元和人民币0.37 元，分别对应同比增长5.9%和7.3%。当前股价对应2020 年和2021 年15.4 倍和14.3 倍市盈率。我们维持中性评级，考虑近期估值中枢上移，我们上调目标价4%至港币7.10 元（对应17.7倍和16.5 倍2020 年和2021 年市盈率，较当前股价有着15%上行空间）。
风险
大兴和玉田基地折旧压力。
公司近況
近期，我們組織了同仁堂科技管理層路演活動。我們認爲：1）公司新廠投入使用，下半年產能有望逐漸恢復。2）公司今年開始將繼續加強重點品種銷售工作。
評論
公司中藥生產基地已初步形成北京+河北的新格局。公司河北唐山基地及北京大興分廠分別於2019 年4 月及7 月順利通過GMP 認證，公司2019 年下半年開始逐漸進行生產線轉移，我們預計公司今年下半年產能有望逐漸恢復，今年年底產量有望恢復到2018 年年底水平。2019 年，由於公司原有的老廠生產線需要進行GMP再認證，以及兩個新建生產基地調試運行需要時間等影響，公司丸劑、液體制劑等劑型產品的生產量受到較大影響，導致六味地黃丸系列、金匱腎氣丸系列等主導品種產量下降。
阿膠目前佔公司收入比重不到5%。2019 年，公司阿膠產品錄得1.56%增長，目前公司產品的渠道庫存已經降到正常水平。目前公司膠劑產品產能（生產基地位於河北）充足，未來公司打算加強驢皮阿膠產品的研發力度和研發速度，推出阿膠糕、阿膠粉等產品。此外，公司計劃拓展膠類產品，恢復鹿角膠等膠類產品生產。
加強醫療機構渠道等渠道佈局。2019 年，公司OTC 渠道收入佔比約80%，醫療機構渠道佔比約20%，銷售團隊大概900 人左右。
公司於2018 年開始做渠道改革，專門成立了OTC 渠道事業部、醫療機構事業部、電商事業部和經銷商事業部。OTC 渠道事業部主要用於深化跟各個百強連鎖藥店公司合作。醫療機構事業部成立後，該部門對於西黃丸等品種銷售有促進作用。2019 年，電商渠道收入約人民幣2-3 億，公司積極探索與電商渠道合作。
估值建議
我們維持2020 年和2021 年每股盈利預測人民幣0.35 元和人民幣0.37 元，分別對應同比增長5.9%和7.3%。當前股價對應2020 年和2021 年15.4 倍和14.3 倍市盈率。我們維持中性評級，考慮近期估值中樞上移，我們上調目標價4%至港幣7.10 元（對應17.7倍和16.5 倍2020 年和2021 年市盈率，較當前股價有着15%上行空間）。
風險
大興和玉田基地折舊壓力。
