事件： 公司公佈2020年 4 月經營數據，2020 年 4 月，公司連同合營、聯營公司實現合約銷售金額104.98 億元，同比微增2.6%，合約銷售建築面積約69.89 萬平米；1-4 月累計實現合約銷售金額352.72 億元，同比增長24.2%，大幅領跑全國商品房銷售數據，累計實現合約銷售面積185.98 萬平米，銷售均價約爲15300 元/平米。 待推貨值結構合理，總量充裕。2019 年，公司新增土儲41 塊，對應建築面積約560 萬方，其中位於二線城市的土儲佔比高達85%，權益比例由2018 年的33%上升至73%；截止至2019 年底，公司在手土儲2615 萬平米，對應貨值4500 億元，位於一二線城市的土儲佔比爲74%。 公司預計2020 年合計可推貨值爲2400 億元，若需要完成1400 億元的銷售目標則對應60%的去化率。考慮公司土儲的區域佈局結構和前四個月的銷售表現，公司有較大可能完成原定銷售目標。 財務槓桿保持穩健，融資渠道保持通暢。近期公司完成了一單規模爲2 億美元，2024 年到期的美元優先票據發行工作，發售價爲票據本金額的99.921%，票面利率爲8.35%；此外，3 月時公司成功發行了2021年到期的美元優先票據，規模同樣爲2 億美元，票面利率僅爲5.60%，融資渠道順暢。截止至2019 年底，公司淨借貸金額233.6 億元，同比上升28.9%，淨負債率爲75.2%，較2018 年底微升1.2pct，維持穩健；現金短債比更是由2018 年的1.19 倍上升至1.76 倍，短期償債無憂；隨着債務結構的優化，公司的加權融資利率由7.8%下降至7.5%。隨着高成本融資的逐步置換，我們認爲未來公司的加權融資成本有望進一步下降。 維持公司增持評級。考慮到公司2019 年銷售情況及土地儲備，預測2020-2022 年 EPS 分別爲0.7、0.84、1.04 元，對應的PE 爲6.2、5.2、4.2 倍，給予公司5.50HKD 的目標價。 風險提示：項目結轉不及預期，限購政策超預期收緊