事件：公司发布2019 年年度报告，全年营业收入55.59 亿元，同比增长56.43%；归母净利润1.59 亿元，同比减少26.15%。同时，公司发布2020年一季度报告，收入18.95 亿元，同比增长89.42%；亏损4504.06 万元。
广告、游戏业务贡献收入增量，自媒体业务毛利率下滑拖累业绩增长：报告期内，公司通信网络设备业务平稳发展，互联网广告传媒业务继续快速拓展，全年总营业收入大幅提升56.43%。归母净利润减少26.15%主要由于毛利率同比下降3.84pct 所致。按业务分析，通信设备业务实现营收8.13 亿元（YoY -1.72%），在2019 年4G 的投资大幅下降，5G 建设尚未大规模展开的背景下，公司网优设备及服务业务仍维持收入平稳，但由于市场竞争加剧，毛利率小幅下滑2.50pct；互联网业务营收46.75 亿元（YoY75.01%），其中广告业务（YoY 80.15%）、游戏联运（YoY 94.76%）是收入增长的主要来源，而自媒体业务毛利率下降（YoY -22.86pct）拖累利润增长。
Q1 通信设备业务风险可控，互联网业务保持快速增长：公司发布2020年第一季报，预计实现收入18.95 亿元（YoY 89.42%）;亏损4504.06 万元（YoY -287.52%）。疫情期间，公司组织紧急加班生产，重大项目力争如期交付，通信板块收入并未出现较大波动；此外，假期延长导致线上活跃度增加，公司在游戏、文学、教育相关投放激增，互联网业务保持快速增长。但由于互联网业务毛利率较低，拖累Q1 综合毛利率同比下降-10.66pct。毛利减少，但期间费用基本持平，最终Q1 亏损4504.06 万元。
期间费用控制良好，管理&研发费用率降幅较大：报告期内公司营收扩大、费用控制得当，期间费用率（6.95%）缩减2.85pct。其中，销售费用、管理费用、研发费用金额无重大变动，但由于营收增长导致占比分别下降-0.72pct，-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加导致财务费用增长34.03%，占收入比重较18 年基本持平。
经营性现金流增长，为公司发展注入活力：报告期内，在公司互联网广告投放业务继续增长的情况下，预付广告费较上期有所减少。因此，公司经营活动现金流入同比增长60.35%、而现金流出增幅（38.16%）较小，最终实现经营活动现金流净额7.79 亿元（YoY 2056.49%），为公司发展提供财务支撑。
定增发力5G 业务，增强核心竞争力：公司4 月11 日发布定增预案，拟募集资金12.72 亿元用于5G 通信基础设施建设及新一代多网融合产业化项目。目前，公司已提前启动与5G 配套相关网络覆盖产品和技术平台的研发工作，包括高速光纤传输技术、大带宽射频收发信机、支持5G 的多网融合接入系统、基于Open RAN 架构的通信技术平台、5G 小基站及工业物联网等，并取得了突破。定增后公司将进一步加大对5G 网络覆盖产品的研发投入，抢占5G 基建机遇。
互联网业务加速拓展，成为新增长点：在腾讯KA 广告服务领域，子公司巨网科技凭借专业的运营服务经验异军突起，目前可为客户提供覆盖游戏、金融、教育、旅游、网服及平台电商六大行业的全案营销解决方案；在腾讯SMB 广告服务领域，巨网科技借助腾讯广告全平台流量资源，通过标签体系精准定向，深度内容定制，为客户体供精细化运营，覆盖关注类电商、在线教育、知识付费、网络文学等行业，行业占比在腾讯广告SMB 服务商中遥遥领先，单日消耗最高突破2500 万元；此外，巨网科技在原有电商行业的基础上持续发力，成功覆盖自媒体行业，在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、游戏等多个细分领域累计覆盖过亿用户群体。疫情后线上流量激增，互联网业务爆发可期。根据对赌协议，巨网协议预计2020 年完成1.7 亿利润，有望继续贡献较高利润。
投资建议：综上所述，公司受益于5G 新基建及疫情带来的线上流量增长，我们预计公司20-22 年营业收入为85.37/118.13/151.49 亿元，归母净利润分别为2.10/2.89/3.73 亿元，EPS 分别为0.29/0.40/0.52 元，对应PE 分别为30X/22X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：5G 产品研发进程不及预期；互联网业务毛利率持续下滑。
事件：公司發佈2019 年年度報告，全年營業收入55.59 億元，同比增長56.43%；歸母淨利潤1.59 億元，同比減少26.15%。同時，公司發佈2020年一季度報告，收入18.95 億元，同比增長89.42%；虧損4504.06 萬元。
廣告、遊戲業務貢獻收入增量，自媒體業務毛利率下滑拖累業績增長：報告期內，公司通信網絡設備業務平穩發展，互聯網廣告傳媒業務繼續快速拓展，全年總營業收入大幅提升56.43%。歸母淨利潤減少26.15%主要由於毛利率同比下降3.84pct 所致。按業務分析，通信設備業務實現營收8.13 億元（YoY -1.72%），在2019 年4G 的投資大幅下降，5G 建設尚未大規模展開的背景下，公司網優設備及服務業務仍維持收入平穩，但由於市場競爭加劇，毛利率小幅下滑2.50pct；互聯網業務營收46.75 億元（YoY75.01%），其中廣告業務（YoY 80.15%）、遊戲聯運（YoY 94.76%）是收入增長的主要來源，而自媒體業務毛利率下降（YoY -22.86pct）拖累利潤增長。
Q1 通信設備業務風險可控，互聯網業務保持快速增長：公司發佈2020年第一季報，預計實現收入18.95 億元（YoY 89.42%）;虧損4504.06 萬元（YoY -287.52%）。疫情期間，公司組織緊急加班生產，重大項目力爭如期交付，通信板塊收入並未出現較大波動；此外，假期延長導致線上活躍度增加，公司在遊戲、文學、教育相關投放激增，互聯網業務保持快速增長。但由於互聯網業務毛利率較低，拖累Q1 綜合毛利率同比下降-10.66pct。毛利減少，但期間費用基本持平，最終Q1 虧損4504.06 萬元。
期間費用控制良好，管理&研發費用率降幅較大：報告期內公司營收擴大、費用控制得當，期間費用率（6.95%）縮減2.85pct。其中，銷售費用、管理費用、研發費用金額無重大變動，但由於營收增長導致佔比分別下降-0.72pct，-0.98pct、-1.01pct。而公司借款利息增加導致財務費用增長34.03%，佔收入比重較18 年基本持平。
經營性現金流增長，爲公司發展注入活力：報告期內，在公司互聯網廣告投放業務繼續增長的情況下，預付廣告費較上期有所減少。因此，公司經營活動現金流入同比增長60.35%、而現金流出增幅（38.16%）較小，最終實現經營活動現金流淨額7.79 億元（YoY 2056.49%），爲公司發展提供財務支撐。
定增發力5G 業務，增強核心競爭力：公司4 月11 日發佈定增預案，擬募集資金12.72 億元用於5G 通信基礎設施建設及新一代多網融合產業化項目。目前，公司已提前啓動與5G 配套相關網絡覆蓋產品和技術平臺的研發工作，包括高速光纖傳輸技術、大帶寬射頻收發信機、支持5G 的多網融合接入系統、基於Open RAN 架構的通信技術平臺、5G 小基站及工業物聯網等，並取得了突破。定增後公司將進一步加大對5G 網絡覆蓋產品的研發投入，搶佔5G 基建機遇。
互聯網業務加速拓展，成爲新增長點：在騰訊KA 廣告服務領域，子公司巨網科技憑藉專業的運營服務經驗異軍突起，目前可爲客戶提供覆蓋遊戲、金融、教育、旅遊、網服及平臺電商六大行業的全案營銷解決方案；在騰訊SMB 廣告服務領域，巨網科技藉助騰訊廣告全平臺流量資源，通過標籤體系精準定向，深度內容定製，爲客戶體供精細化運營，覆蓋關注類電商、在線教育、知識付費、網絡文學等行業，行業佔比在騰訊廣告SMB 服務商中遙遙領先，單日消耗最高突破2500 萬元；此外，巨網科技在原有電商行業的基礎上持續發力，成功覆蓋自媒體行業，在文學、輕娛樂、原創動漫、在線教育、遊戲等多個細分領域累計覆蓋過億用戶羣體。疫情後線上流量激增，互聯網業務爆發可期。根據對賭協議，巨網協議預計2020 年完成1.7 億利潤，有望繼續貢獻較高利潤。
投資建議：綜上所述，公司受益於5G 新基建及疫情帶來的線上流量增長，我們預計公司20-22 年營業收入爲85.37/118.13/151.49 億元，歸母淨利潤分別爲2.10/2.89/3.73 億元，EPS 分別爲0.29/0.40/0.52 元，對應PE 分別爲30X/22X/17X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：5G 產品研發進程不及預期；互聯網業務毛利率持續下滑。
