投資要點 首次覆蓋給予“審慎增持”評級，目標價1.26港元：公司從規模控制、借貸結構優化及風險撥備計提等多維度採取比市場更爲審慎的孖展業務政策，貸款業務調整基本完成。我們預計公司2020-2022 年營業收入分別同比增長1.5/11.4/10.1%；歸屬股東淨利潤分別同比增長14.2/15.8/11.3%。2020-2022 年，公司目標價對應PB 水平分別爲0.8、0.8 和0.7 倍，目標價較現價有約25.6%的升幅，建議投資者關注。 風控爲本評級領先，資金成本優勢明顯： 公司擁有穆迪Baa2、標準普爾BBB+長期“投資級”信用評級，領先大部分同行。 公司整體貸款類業務佔營業收入比重在2019 年降至26.7%（-16.6pct）。公司融資渠道暢通，抵押式回購協議和債券融資爲主要融資手段，綜合融資成本（約2.1%）低於市場平均水平（約3%）。 投行業務逐步確立市場領先地位： 2019 年亞洲（除日本）高收益債承銷金額及數量分別排名行業第四和第二；股票資本市場業務完成從中小市值公司承銷向中大型公司承銷的轉變（擔任主承銷商的公司中50 億港元市值以上的佔比從2017 年不到20%上升到2019 年42%）。 機構融資業務進入高速發展期：公司提供的產品主要包括參與票據、收益互換、槓桿票據、現金增益票據、期權及其它衍生品。2019 年，金融產品及投資、做市收入17.3 億港元，同比大幅上升165.9%，其中38.4%來自於投資，37.5%來自於做市，24.1%來自於金融產品。 财富管理業務成下一個增長點：差異化客戶定位策略，將高淨值門檻下降到800 萬港元（外資行爲300 萬美元以上），專業投資者數量和客戶託管資產大幅提升；與投行部門深度協同，爲客戶提供優質中資美元債投資標的；持續加大數字化平台建設，在線交易平台支持8 個重要證券市場和全球超過20 多個期貨及期權市場；2019 年成爲第一個佈局越南的中資券商，以更好滿足投資者日益增加的跨境投資和業務需求。 風險提示：1）财富管理業務開展不及預期;2）投行業務轉型效果不及預期；3）市場下行影響投資收益；4）公司經營風險。