投资要点

首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价1.26港元：公司从规模控制、借贷结构优化及风险拨备计提等多维度采取比市场更为审慎的孖展业务政策，贷款业务调整基本完成。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别同比增长1.5/11.4/10.1%；归属股东净利润分别同比增长14.2/15.8/11.3%。2020-2022 年，公司目标价对应PB 水平分别为0.8、0.8 和0.7 倍，目标价较现价有约25.6%的升幅，建议投资者关注。

风控为本评级领先，资金成本优势明显：

公司拥有穆迪Baa2、标准普尔BBB+长期“投资级”信用评级，领先大部分同行。

公司整体贷款类业务占营业收入比重在2019 年降至26.7%（-16.6pct）。公司融资渠道畅通，抵押式回购协议和债券融资为主要融资手段，综合融资成本（约2.1%）低于市场平均水平（约3%）。

投行业务逐步确立市场领先地位： 2019 年亚洲（除日本）高收益债承销金额及数量分别排名行业第四和第二；股票资本市场业务完成从中小市值公司承销向中大型公司承销的转变（担任主承销商的公司中50 亿港元市值以上的占比从2017 年不到20%上升到2019 年42%）。

机构融资业务进入高速发展期：公司提供的产品主要包括参与票据、收益互换、杠杆票据、现金增益票据、期权及其它衍生品。2019 年，金融产品及投资、做市收入17.3 亿港元，同比大幅上升165.9%，其中38.4%来自于投资，37.5%来自于做市，24.1%来自于金融产品。

财富管理业务成下一个增长点：差异化客户定位策略，将高净值门槛下降到800 万港元（外资行为300 万美元以上），专业投资者数量和客户托管资产大幅提升；与投行部门深度协同，为客户提供优质中资美元债投资标的；持续加大数字化平台建设，在线交易平台支持8 个重要证券市场和全球超过20 多个期货及期权市场；2019 年成为第一个布局越南的中资券商，以更好满足投资者日益增加的跨境投资和业务需求。

风险提示：1）财富管理业务开展不及预期;2）投行业务转型效果不及预期；3）市场下行影响投资收益；4）公司经营风险。