报告导读
FOSCO 新加坡和富适扣浙江成立，公司将正式进军海外和国内城轨（包括市域）扣件市场，打破了成长天花板。
投资要点
投资建议
祥和属于典型的高盈利公司，19 年毛利率43.76%，净利率26.43%，ROE 为10.24%。公司资产负债率仅为6.69%，财务杠杆极低，ROE 存在极大的提升空间。预计随着FOSCO 成立，公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，同时进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。预计2020-2022 年公司净利润同比增长11.86%、23.13%和11.93%，对应估值分别为29 倍、24 倍和21 倍。由于公司目前估值处于历史估值区间的上限，并且也高于可比公司估值，我们给予公司增持评级。
超预期因素
截至2019 年我国高铁运营里程已达到3.54 万公里，超过了《铁路十三五规划》
3 万公里的目标，预计2020 年也将达成《中长期铁路网规划》中2025 年3.8万公里的目标。市场认为十四五期间高铁投资将下滑，产业链投资机会较少。
我们认为公司逻辑超预期：1）行业层面，根据我们不完全统计，截至2020 年3 月我国在建或规划的高铁里程超过1.5 万公里，为了对冲宏观经济下滑，十四五仍需维持一定的高铁投资强度，并且十四五期间高铁扣件进入集中更新周期，加之城际铁路适用高铁标准的扣件带来的增量，十四五期间高铁扣件的需求可能同比上升而非下滑；2）公司层面，随着FOSCO 新加坡和富适扣浙江成立，公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，同时进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。
超预期逻辑推导路径
行业层面：市场认为十四五高铁新增里程下滑会导致扣件非金属件的市场规模缩水。我们认为十四五期间高铁年新增里程2600 公里，虽然小于十三五期间年新增3432 公里，但是随着更新需求和城际铁路适用高铁扣件标准，十四五期间年均高铁扣件需求有望达到2708 万套，同比十三五增长18%。
公司层面：市场认为公司88%收入主要来自高铁扣件产品。一旦高铁新建里程下滑，公司的业绩也将随之下滑。我们认为1）更新需求和城际铁路带来的增量将使十四五期间高铁扣件需求同比增长而非下滑；2）公司设立FOSCO 新加坡和富适扣浙江之后，将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商，产品单套价值将由原来非金属件变为整套扣件系统，价值量提高1.5 倍；同时能够进入海外和城轨（包括市域）等新基建扣件市场，成长天花板打破。
催化剂
1）公司在市域、地铁和海外有相关订单落地；2）季度业绩超预期。
核心风险
1）新进市场竞争加剧导致毛利率下滑；2）尼龙、天然橡胶等原材料大幅上升
報告導讀
FOSCO 新加坡和富適扣浙江成立，公司將正式進軍海外和國內城軌（包括市域）扣件市場，打破了成長天花板。
投資要點
投資建議
祥和屬於典型的高盈利公司，19 年毛利率43.76%，淨利率26.43%，ROE 為10.24%。公司資產負債率僅為6.69%，財務槓桿極低，ROE 存在極大的提升空間。預計隨着FOSCO 成立，公司將由高鐵釦件非金屬件的配套商轉變為扣件系統集成商，同時進入海外和城軌（包括市域）等新基建扣件市場，成長天花板打破。預計2020-2022 年公司淨利潤同比增長11.86%、23.13%和11.93%，對應估值分別為29 倍、24 倍和21 倍。由於公司目前估值處於歷史估值區間的上限，並且也高於可比公司估值，我們給予公司增持評級。
超預期因素
截至2019 年我國高鐵運營里程已達到3.54 萬公里，超過了《鐵路十三五規劃》
3 萬公里的目標，預計2020 年也將達成《中長期鐵路網規劃》中2025 年3.8萬公里的目標。市場認為十四五期間高鐵投資將下滑，產業鏈投資機會較少。
我們認為公司邏輯超預期：1）行業層面，根據我們不完全統計，截至2020 年3 月我國在建或規劃的高鐵里程超過1.5 萬公里，為了對衝宏觀經濟下滑，十四五仍需維持一定的高鐵投資強度，並且十四五期間高鐵釦件進入集中更新週期，加之城際鐵路適用高鐵標準的扣件帶來的增量，十四五期間高鐵釦件的需求可能同比上升而非下滑；2）公司層面，隨着FOSCO 新加坡和富適扣浙江成立，公司將由高鐵釦件非金屬件的配套商轉變為扣件系統集成商，同時進入海外和城軌（包括市域）等新基建扣件市場，成長天花板打破。
超預期邏輯推導路徑
行業層面：市場認為十四五高鐵新增里程下滑會導致扣件非金屬件的市場規模縮水。我們認為十四五期間高鐵年新增里程2600 公里，雖然小於十三五期間年新增3432 公里，但是隨着更新需求和城際鐵路適用高鐵釦件標準，十四五期間年均高鐵釦件需求有望達到2708 萬套，同比十三五增長18%。
公司層面：市場認為公司88%收入主要來自高鐵釦件產品。一旦高鐵新建里程下滑，公司的業績也將隨之下滑。我們認為1）更新需求和城際鐵路帶來的增量將使十四五期間高鐵釦件需求同比增長而非下滑；2）公司設立FOSCO 新加坡和富適扣浙江之後，將由高鐵釦件非金屬件的配套商轉變為扣件系統集成商，產品單套價值將由原來非金屬件變為整套扣件系統，價值量提高1.5 倍；同時能夠進入海外和城軌（包括市域）等新基建扣件市場，成長天花板打破。
催化劑
1）公司在市域、地鐵和海外有相關訂單落地；2）季度業績超預期。
核心風險
1）新進市場競爭加劇導致毛利率下滑；2）尼龍、天然橡膠等原材料大幅上升
