公司简介
开拓药业是中国一家临床阶段新药开发商，共计5条在研药物管线，目前在中美等地开展多项I-III期临床试验，包括小分子第二代AR（雄激素受体）拮抗剂普克鲁胺（GT0918）、治疗雄激素性脱发及痤疮的AR拮抗剂福瑞他恩（KX-826）、血管生成抑制剂ALK-1 全人源性单克隆抗体（ GT90001 ） 、mTOR 多激酶抑制剂迪拓赛替（GT0486）以及Hedgehog/SMO抑制剂（GT1708F）。公司自2009年成立以来完成多轮融资，累积融资金额约人民币7亿元，此外公司曾在2016年内地新三板挂牌，并于2018年6月退市。
中泰观点
核心药物普克鲁胺为潜在mCRPC同类最佳AR拮抗剂：根据弗若斯特沙利文报告，前列腺癌是一种诊断不足的疾病及中国增长最快的癌症之一，2014年至2018年新病例百分比增长率为10.4%，在中国十大癌症类型中排名第二。大多数接受雄激素剥夺治疗的前列腺癌患者最终会在接受治疗后18-24个月内病情恶化并发展成CRPC，而绝大多数CRPC会发展成mCRPC。而AR拮抗剂已成为治疗前列腺癌的最重要手段之一，根据公司的临床研究数据显示，核心产品普克鲁胺安全性更优，鉴于其双重作用机制及化学性质可向下调节AR表达，普克鲁胺是用于治疗mCRPC的潜在同类最佳药物。此外普克鲁胺正在中国进行针对mCRPC的III期临床试验，在美国进行II期临床试验以及针对乳腺癌的临床试验。
经营业绩方面：2018及2019财年，净亏损分别为1.1亿元及2.3亿元；研发开支分别为0.9亿元、2.1亿元；截至2019年底公司的总资产中32.4%由无形资产组成，主要产生自在研药物的特许及从苏州开禧取得在研药物，分别包括2016年底获特许的GT1708F、2018年获特许的ALK-1（GT90001）、2018年自苏州开禧收购所得的福瑞他恩（KX-826），以及2019年获特许的c-Myc抑制剂。上述无形资产若发生减值，将对公司的经营业绩产生不利影响。
估值方面：按全球公开发售后的3.7 亿股本计算，公司市值为65.8-74.4 亿港元，低于港股同业平均水平。由于公司尚未盈利，不适用PE 估值法。此次稳价人是UBS，无相关往绩参考。而保荐人华泰金融19 年4 个项目，2 涨2 跌。公司引入4 位基石投资者，合计认购约1.2 亿美金。考虑公司于18 年新三板退市时市值约20 亿元，而此次招股上市后市值约70 亿元，估值较高。虽然公司所处的前列腺癌药物市场发展迅速，但行业竞争激烈，叠加近期如抗癌药醋酸阿比特龙片降价等负面因素。建议投资者可待公司上市后关注，综合上述我们给予其59 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定
公司簡介
開拓藥業是中國一家臨牀階段新藥開發商，共計5條在研藥物管線，目前在中美等地開展多項I-III期臨牀試驗，包括小分子第二代AR（雄激素受體）拮抗劑普克魯胺（GT0918）、治療雄激素性脫髮及痤瘡的AR拮抗劑福瑞他恩（KX-826）、血管生成抑制劑ALK-1 全人源性單克隆抗體（ GT90001 ） 、mTOR 多激酶抑制劑迪拓賽替（GT0486）以及Hedgehog/SMO抑制劑（GT1708F）。公司自2009年成立以來完成多輪融資，累積融資金額約人民幣7億元，此外公司曾在2016年內地新三板掛牌，並於2018年6月退市。
中泰觀點
核心藥物普克魯胺爲潛在mCRPC同類最佳AR拮抗劑：根據弗若斯特沙利文報告，前列腺癌是一種診斷不足的疾病及中國增長最快的癌症之一，2014年至2018年新病例百分比增長率爲10.4%，在中國十大癌症類型中排名第二。大多數接受雄激素剝奪治療的前列腺癌患者最終會在接受治療後18-24個月內病情惡化並發展成CRPC，而絕大多數CRPC會發展成mCRPC。而AR拮抗劑已成爲治療前列腺癌的最重要手段之一，根據公司的臨牀研究數據顯示，核心產品普克魯胺安全性更優，鑑於其雙重作用機制及化學性質可向下調節AR表達，普克魯胺是用於治療mCRPC的潛在同類最佳藥物。此外普克魯胺正在中國進行鍼對mCRPC的III期臨牀試驗，在美國進行II期臨牀試驗以及針對乳腺癌的臨牀試驗。
經營業績方面：2018及2019財年，淨虧損分別爲1.1億元及2.3億元；研發開支分別爲0.9億元、2.1億元；截至2019年底公司的總資產中32.4%由無形資產組成，主要產生自在研藥物的特許及從蘇州開禧取得在研藥物，分別包括2016年底獲特許的GT1708F、2018年獲特許的ALK-1（GT90001）、2018年自蘇州開禧收購所得的福瑞他恩（KX-826），以及2019年獲特許的c-Myc抑制劑。上述無形資產若發生減值，將對公司的經營業績產生不利影響。
估值方面：按全球公開發售後的3.7 億股本計算，公司市值爲65.8-74.4 億港元，低於港股同業平均水平。由於公司尚未盈利，不適用PE 估值法。此次穩價人是UBS，無相關往績參考。而保薦人華泰金融19 年4 個項目，2 漲2 跌。公司引入4 位基石投資者，合計認購約1.2 億美金。考慮公司於18 年新三板退市時市值約20 億元，而此次招股上市後市值約70 億元，估值較高。雖然公司所處的前列腺癌藥物市場發展迅速，但行業競爭激烈，疊加近期如抗癌藥醋酸阿比特龍片降價等負面因素。建議投資者可待公司上市後關注，綜合上述我們給予其59 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研發進度不及預期、結果不確定
