投资要点
史丹利:转型农业服务商,打开成长新空间
公司专业从事复合肥的生产及销售,业务范围还包括粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等。当下复合肥企业的竞争已从传统的价格战转变为品牌、渠道、成本、服务、规模多方面的比拼,公司具备以下竞争优势:1)精准营销带来可观收益。上市以来公司平均每年在广告宣传方面花费约1.7 个亿,且依靠积累的品牌知名度,公司广告投放效率不断提升。2018-2019 年尽管广告费用有所减少,但每1 元广告投入对应的营收高达53 元,是2017 年的1.7 倍。2)销售型人才体系,激励机制完备。公司销售人员比例逐年提升,且职工支出与营收增长挂钩,人均创收逐年升高。3)产能与渠道遍布全国,突破传统销售半径。公司在全国已有12 大生产基地,覆盖华东、华中、华北、东北主要粮食产区,具备运输成本优势。4)农化服务推陈出新。公司设立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,开展种植产业链开发、搭建农业服务平台,与美国Agsource 合作的蚯蚓测土实验室有效解决了乱施肥的问题。5)新产品持续推出,为拓宽市场提供动力。公司持续加大新型肥料的开发力度,配合高效的农化营销网络,新产品快速推向市场,为公司营收增长提供了持续助力。6)现金流充裕,具备“转型为农业服务商”的资本实力。公司固定资产投资主要集中在2015 年以前,近几年折旧与摊销同比增速放缓,有望带来业绩边际改善。
复合肥行业逻辑:多重因素共振,行业反转加速1)主粮价格止跌企稳,将推动种植面积回升。2015 年以来国内主粮收购价格一路走低,打压农业生产积极性,2020 年2 月,水稻最低收购价格止跌企稳,早籼稻、中晚籼稻、粳稻分别为121 元/吨、127 元/吨和130 元/吨,有望抬升农民种植收益预期和积极性,推动种植面积回升。此外,为保证粮食安全,国内多地加大措施,鼓励种植,促进农民回流农业,也将带动种植面积回升和复合肥需求量。2)供给端历经五年去化,集中度有望加速提升。2015 年以来复合肥行业供大于求矛盾集中凸显,盈利持续恶化,叠加优惠政策取消、环保趋严等因素,促使行业内老旧产能不断退出。2017 年至今行业共退出产能1775万吨,行业开工率恢复至合理水平,CR4 也提升至21.6%,未来集中度有望进一步提升。3)单质肥价格下行,成本端压力逆转。尿素、磷铵等单质肥在过去2-3 年伴随着供给侧改革迎来大幅上涨,加速复合肥行业盈利能力下滑。2020 年,尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放,价格有望下行,减轻复合肥压力。
盈利预测:预计2020-2022 年公司营业收入分别为67.32 亿元、70.83 亿元、86.21亿元,归属净利润分别为1.57 亿元、3.36 亿元、4.25 亿元,PE 分别为36.5 倍、17.1 倍、13.5 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:农产品价格提振不及预期,单质肥价格上涨带来成本压力,环境保护及安全生产的风险,农业政策变化风险。
投資要點
史丹利:轉型農業服務商,打開成長新空間
公司專業從事複合肥的生產及銷售,業務範圍還包括糧食收儲、農業信息諮詢、農業技術推廣、農資貿易等。當下複合肥企業的競爭已從傳統的價格戰轉變爲品牌、渠道、成本、服務、規模多方面的比拼,公司具備以下競爭優勢:1)精準營銷帶來可觀收益。上市以來公司平均每年在廣告宣傳方面花費約1.7 個億,且依靠積累的品牌知名度,公司廣告投放效率不斷提升。2018-2019 年儘管廣告費用有所減少,但每1 元廣告投入對應的營收高達53 元,是2017 年的1.7 倍。2)銷售型人才體系,激勵機制完備。公司銷售人員比例逐年提升,且職工支出與營收增長掛鉤,人均創收逐年升高。3)產能與渠道遍佈全國,突破傳統銷售半徑。公司在全國已有12 大生產基地,覆蓋華東、華中、華北、東北主要糧食產區,具備運輸成本優勢。4)農化服務推陳出新。公司設立了全資子公司史丹利農業服務有限公司,開展種植產業鏈開發、搭建農業服務平臺,與美國Agsource 合作的蚯蚓測土實驗室有效解決了亂施肥的問題。5)新產品持續推出,爲拓寬市場提供動力。公司持續加大新型肥料的開發力度,配合高效的農化營銷網絡,新產品快速推向市場,爲公司營收增長提供了持續助力。6)現金流充裕,具備“轉型爲農業服務商”的資本實力。公司固定資產投資主要集中在2015 年以前,近幾年折舊與攤銷同比增速放緩,有望帶來業績邊際改善。
複合肥行業邏輯:多重因素共振,行業反轉加速1)主糧價格止跌企穩,將推動種植面積回升。2015 年以來國內主糧收購價格一路走低,打壓農業生產積極性,2020 年2 月,水稻最低收購價格止跌企穩,早秈稻、中晚秈稻、粳稻分別爲121 元/噸、127 元/噸和130 元/噸,有望抬升農民種植收益預期和積極性,推動種植面積回升。此外,爲保證糧食安全,國內多地加大措施,鼓勵種植,促進農民回流農業,也將帶動種植面積回升和複合肥需求量。2)供給端歷經五年去化,集中度有望加速提升。2015 年以來複合肥行業供大於求矛盾集中凸顯,盈利持續惡化,疊加優惠政策取消、環保趨嚴等因素,促使行業內老舊產能不斷退出。2017 年至今行業共退出產能1775萬噸,行業開工率恢復至合理水平,CR4 也提升至21.6%,未來集中度有望進一步提升。3)單質肥價格下行,成本端壓力逆轉。尿素、磷銨等單質肥在過去2-3 年伴隨着供給側改革迎來大幅上漲,加速複合肥行業盈利能力下滑。2020 年,尿素、磷肥等單質肥均存新增產能投放,價格有望下行,減輕複合肥壓力。
盈利預測:預計2020-2022 年公司營業收入分別爲67.32 億元、70.83 億元、86.21億元,歸屬淨利潤分別爲1.57 億元、3.36 億元、4.25 億元,PE 分別爲36.5 倍、17.1 倍、13.5 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:農產品價格提振不及預期,單質肥價格上漲帶來成本壓力,環境保護及安全生產的風險,農業政策變化風險。