2019 年业绩大幅低于我们预期,1Q20 业绩符合我们预期奋达科技公布2019 年报及2020 一季报:1)2019 年营收35.4 亿元,同比增长5.5%,归母净利润为亏损30.5 亿元,较2018 年的亏损7.8 亿元进一步下滑,大幅低于我们预期,因计提减值过多。
2)1Q20 营收6.0 亿元,同比下滑12.2%,净利润6375 万元,同比增长31.9%,扣非净利润5238 万元,同比增长101%,符合预期。
2019 年大幅亏损,主要是因为公司计提两大金属件子公司富诚达、欧朋达商誉、固定资产等减值31.3 亿元:包括商誉减值28.0 亿元,固定资产减值1.9 亿元,存货、模具等减值1.3 亿元。
经过2019 年的计提,我们认为公司金属件相关资产已不会再拖累公司:1)公司过去陆续并购欧朋达、富诚达金属件公司,但受到需求下滑、竞争加剧影响,2019 年两家公司分别亏损1.6 和1.9亿元。2)此次公司将欧朋达和富诚达剩余28 亿元商誉全额计提,并对固定资产、存货等计提2.3 亿元,我们认为将大幅减轻未来成本摊销压力,有利于经营改善。
剔除金属件业务,2019 年奋达本部仍有稳定表现,我们测算贡献利润3 亿元左右:1)电声业务营收11.4 亿元,同比增长12.9%;健康电器营收7.1 亿元,同比增长12.0%;2)智能穿戴得益于华为手环等贡献,营收大幅增长295%至5.4 亿元;3)经营净现金流7.1 亿元,同比增长22.4%。
发展趋势
智能音箱驱动电声业务成长。公司是阿里、百度、京东等主流智能音箱品牌主要代工厂,我们预计今年仍将有稳定表现,同时公司开拓欧洲等海外客户也见到成效,驱动电声业务接近20%成长。
智能穿戴有望延续高成长。智能穿戴是公司去年最大增量来源,我们预计今年华为、飞利浦等智能手表/手环继续保持成长性,TWS耳机也将上量,贡献智能穿戴30%成长,未来将受益于AIOT 机遇。
盈利预测与估值
考虑到富诚达原股东的股份补偿注销损益(按当前股价计约6 亿元),我们上调2020e EPS 91%至0.47 元,引入2021e EPS 0.25 元,对应20/21e 6.5x/12.0x P/E。维持中性评级,考虑疫情以及被ST影响,下调目标价20%至4.00 元目标价,对应2020/2021e8.5x/15.9x P/E,对比当前仍有32%上升空间。
风险
全球疫情不确定性较高;健康电器及智能穿戴出货量不及预期。
2019 年業績大幅低於我們預期,1Q20 業績符合我們預期奮達科技公佈2019 年報及2020 一季報:1)2019 年營收35.4 億元,同比增長5.5%,歸母淨利潤爲虧損30.5 億元,較2018 年的虧損7.8 億元進一步下滑,大幅低於我們預期,因計提減值過多。
2)1Q20 營收6.0 億元,同比下滑12.2%,淨利潤6375 萬元,同比增長31.9%,扣非淨利潤5238 萬元,同比增長101%,符合預期。
2019 年大幅虧損,主要是因爲公司計提兩大金屬件子公司富誠達、歐朋達商譽、固定資產等減值31.3 億元:包括商譽減值28.0 億元,固定資產減值1.9 億元,存貨、模具等減值1.3 億元。
經過2019 年的計提,我們認爲公司金屬件相關資產已不會再拖累公司:1)公司過去陸續併購歐朋達、富誠達金屬件公司,但受到需求下滑、競爭加劇影響,2019 年兩家公司分別虧損1.6 和1.9億元。2)此次公司將歐朋達和富誠達剩餘28 億元商譽全額計提,並對固定資產、存貨等計提2.3 億元,我們認爲將大幅減輕未來成本攤銷壓力,有利於經營改善。
剔除金屬件業務,2019 年奮達本部仍有穩定表現,我們測算貢獻利潤3 億元左右:1)電聲業務營收11.4 億元,同比增長12.9%;健康電器營收7.1 億元,同比增長12.0%;2)智能穿戴得益於華爲手環等貢獻,營收大幅增長295%至5.4 億元;3)經營淨現金流7.1 億元,同比增長22.4%。
發展趨勢
智能音箱驅動電聲業務成長。公司是阿里、百度、京東等主流智能音箱品牌主要代工廠,我們預計今年仍將有穩定表現,同時公司開拓歐洲等海外客戶也見到成效,驅動電聲業務接近20%成長。
智能穿戴有望延續高成長。智能穿戴是公司去年最大增量來源,我們預計今年華爲、飛利浦等智能手錶/手環繼續保持成長性,TWS耳機也將上量,貢獻智能穿戴30%成長,未來將受益於AIOT 機遇。
盈利預測與估值
考慮到富誠達原股東的股份補償註銷損益(按當前股價計約6 億元),我們上調2020e EPS 91%至0.47 元,引入2021e EPS 0.25 元,對應20/21e 6.5x/12.0x P/E。維持中性評級,考慮疫情以及被ST影響,下調目標價20%至4.00 元目標價,對應2020/2021e8.5x/15.9x P/E,對比當前仍有32%上升空間。
風險
全球疫情不確定性較高;健康電器及智能穿戴出貨量不及預期。