我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求,公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利,二季度随产能逐渐爬坡,2020Q2业绩有望持续超预期。全年看,超过盈亏平衡点后,利润率爬坡,盈利能力改善确定性强。
复盘历史-过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,2017-2018年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提高企,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。
质地优良-医疗器械起家验证实力,绑定北美大客户发展壮大,进入笔电继续成长:科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一;2013年公司通过捷普进入A公司供应链,逐步获得认可,在A公司内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据2019年年报,公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。
下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,2020年公司业绩拐点信号明确。手机端,A新款手机预售情况优于预期,且2020年仍为A公司确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。
新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心: 2019年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际,同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位,公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。全年看,我们认为公司收入拐点明确,同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。
风险提示: 下游需求波动风险;公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险; 客户集中风险;贸易战等影响行业产业链全球化布局风险3
我們認為科森目前成長拐點明確,堅定看好公司成長空間。疫情下線上辦公拉動筆電、平板電腦需求,公司2020年Q1在疫情影響下仍實現盈利,二季度隨產能逐漸爬坡,2020Q2業績有望持續超預期。全年看,超過盈虧平衡點後,利潤率爬坡,盈利能力改善確定性強。
覆盤歷史-過去幾年公司“內外交困”,產能利用率下滑拖累業績:一方面,公司上市後大幅投入資本開支擴產產能,2017-2018年新增固定資產分別達到5.9、7.1億,2018-2019年折舊計提高企,管理費用率大幅提升;同時,過去幾年恰逢3C行業增速放緩,非金屬材料佔比提升,且產業內金屬加工產能大幅密集投產。內外因素疊加,導致公司固定資產投資增速高於收入增速,產能利用率下滑拖累業績;同時19年公司計提存貨減值5038萬,包袱出清。
質地優良-醫療器械起家驗證實力,綁定北美大客户發展壯大,進入筆電繼續成長:科森自2008年起為美敦力旗下柯惠試製微創手術器械結構件產品,目前為美敦力全球7家戰略供應商之一;2013年公司通過捷普進入A公司供應鏈,逐步獲得認可,在A公司內涉足品類逐漸增加,不斷髮展壯大;根據2019年年報,公司2019年進入國內筆記本電腦大客户供應體系,未來成長空間有望進一步打開。
下游多點開花,線上疫情拉動筆電需求,公司充分受益:隨科森客户開拓及多品類發力,2020年公司業績拐點信號明確。手機端,A新款手機預售情況優於預期,且2020年仍為A公司確定性大年;此外疫情下線上辦公需求拉動筆電、平板電腦銷量,筆電業務有望超預期,貢獻純增量,公司受益確定性強。
新任管理層到位,股權激勵落地,彰顯公司變革信心: 2019年底新管理層到位,新任總經理來自蘋果供應商赫比國際,同時一季度公司股權激勵落地,核心管理及技術人員激勵到位,公司運營管理能力及市場開拓有望加速,利潤率拐點確定性強。全年看,我們認為公司收入拐點明確,同時產能利用率提升、管理水平改善帶動利潤率修復確定性強。
風險提示: 下游需求波動風險;公司業績隨下游產品更新換代而波動的風險; 客户集中風險;貿易戰等影響行業產業鏈全球化佈局風險3