5G 业务稳步推广，体制改革初见成效
公司公告了2019 年年报和2020 年一季度报告，2019 年实现收入41.78 亿元(-8.10%)，归母净利润1.42 亿元(-45.83%)，扣非归母净利润0.85 亿元(-57.38%)；2020 年一季度实现收入5.42 亿元(-38.66%)，归母净利润-0.56 万元(-296.96%)，扣非归母净利润-0.62 万元(-411.69%)。公司在2019 年紧抓5G 商用契机，倾斜资源，加速向5G 业务转型的步伐，完成了5G 产品从0 到1 的建设。但5G 业务仍处于投入推广期，收入贡献较小，成本投入大，业绩下滑符合预期。公司既定转型战略进展有序，政企及5G 创新业务与组织体制的优化改革齐头并进。我们预计公司5G 业务投入仍将加大，下调公司2020-2022 年归母净利润分别至1.80(-0.23)/4.10(-2.51)/9.25 亿元，对应EPS 分别为0.23(-0.07)/0.52(-0.32)/1.16 元，当前股价对应2020-2022 年的PE 分别为75.76/33.32/14.78 倍，维持“买入”评级。
5G 文娱类业务扩张有序，其他业务运营良好，疫情对一季度业绩影响较大按业务口径划分，公司2019 年5 大文娱类业务合计实现收入13.81 亿元，同比下降26.09%，主要系公司倾斜资源，加快业务转型，但5G 新产品尚未贡献较大收入。同时，公司积分业务随着互联互通生态的不断完善，以及内部产品推广兑换力度加强而进入业绩收获期，实现收入（19.11 亿，同比增长13.67%）、毛利润（0.98 亿，同比增长68.95%）的双增长。商旅酒店方面，公司成本控制得当，合计收入同比下滑7.14%，但毛利同向上升14.75%。2020 年Q1，公司积极履行社会责任，抗击疫情，为全网用户免费开放5G 应用会员权益，并进一步加大5G应用投入，同时商旅板块也深受疫情影响，导致公司收入、利润出现明显下滑。
渠道复苏在即，年度发展目标逐渐落地，5G 内容生态聚合平台扬帆起航随着疫情消退，运营商线下主渠道即将复苏，电信2020 年6000 万5G 终端、300万VR 终端的发展目标即将加速落地。公司作为电信唯一5G 应用承载平台，依托强大云网融合能力、优质的线下渠道、海量的5G 用户、优质的内容资源以及政企业务组织的交叉赋能，有望实现5G 业务的快速扩张以及政企业务的广覆盖。
风险提示：5G 业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等。
5G 業務穩步推廣，體制改革初見成效
公司公告了2019 年年報和2020 年一季度報告，2019 年實現收入41.78 億元(-8.10%)，歸母淨利潤1.42 億元(-45.83%)，扣非歸母淨利潤0.85 億元(-57.38%)；2020 年一季度實現收入5.42 億元(-38.66%)，歸母淨利潤-0.56 萬元(-296.96%)，扣非歸母淨利潤-0.62 萬元(-411.69%)。公司在2019 年緊抓5G 商用契機，傾斜資源，加速向5G 業務轉型的步伐，完成了5G 產品從0 到1 的建設。但5G 業務仍處於投入推廣期，收入貢獻較小，成本投入大，業績下滑符合預期。公司既定轉型戰略進展有序，政企及5G 創新業務與組織體制的優化改革齊頭並進。我們預計公司5G 業務投入仍將加大，下調公司2020-2022 年歸母淨利潤分別至1.80(-0.23)/4.10(-2.51)/9.25 億元，對應EPS 分別為0.23(-0.07)/0.52(-0.32)/1.16 元，當前股價對應2020-2022 年的PE 分別為75.76/33.32/14.78 倍，維持“買入”評級。
5G 文娛類業務擴張有序，其他業務運營良好，疫情對一季度業績影響較大按業務口徑劃分，公司2019 年5 大文娛類業務合計實現收入13.81 億元，同比下降26.09%，主要系公司傾斜資源，加快業務轉型，但5G 新產品尚未貢獻較大收入。同時，公司積分業務隨着互聯互通生態的不斷完善，以及內部產品推廣兑換力度加強而進入業績收穫期，實現收入（19.11 億，同比增長13.67%）、毛利潤（0.98 億，同比增長68.95%）的雙增長。商旅酒店方面，公司成本控制得當，合計收入同比下滑7.14%，但毛利同向上升14.75%。2020 年Q1，公司積極履行社會責任，抗擊疫情，為全網用户免費開放5G 應用會員權益，並進一步加大5G應用投入，同時商旅板塊也深受疫情影響，導致公司收入、利潤出現明顯下滑。
渠道復甦在即，年度發展目標逐漸落地，5G 內容生態聚合平臺揚帆起航隨着疫情消退，運營商線下主渠道即將復甦，電信2020 年6000 萬5G 終端、300萬VR 終端的發展目標即將加速落地。公司作為電信唯一5G 應用承載平臺，依託強大雲網融合能力、優質的線下渠道、海量的5G 用户、優質的內容資源以及政企業務組織的交叉賦能，有望實現5G 業務的快速擴張以及政企業務的廣覆蓋。
風險提示：5G 業務推廣不及預期，行業競爭加劇，混改計劃低於預期等。
